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国盛证券:给予润丰股份买入评级

证券之星 发布于 2021年12月16日 08:37

2021-12-16国盛证券有限责任公司王席鑫,孙琦祥,杜鹏对润丰股份进行研究并发布了研究报告《高壁垒境外自主登记模式,打造全球领先作物保护企业》,本报告对润丰股份给出买入评级,当前股价为53.19元。


  润丰股份(301035)
  持续完善全球营销网络,推进中国品牌全球化。公司专注于全球作物保护,具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类,业务覆70多个国家,致力于为全球客户提供作物保护产品和服务,已构建了涵盖农药原药及制剂研发、生产以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链,积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化”。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一,根据AgroPages发布的2020年全球农化企业TOP20榜单,2020年润丰股份位居全球第11位,与住友化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队,也是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。
  境外自主登记模式打造高壁垒护城河。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式,境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止2020年底,公司在境外累计取得3082项农药登记证,自主登记模式下,对下游客户议价能力增强,相应销售毛利率也高于传统农药出口模式,2020年公司境外自主登记模式毛利率为20.43%,高于传统模式毛利率6.36个百分点。受益于公司成熟的自主登记制度,公司每年境外自主登记证数量稳定增长,新增登记和原有登记产品可为公司贡献稳定营收。公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局之外,公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展,这也将接力南美市场,未来有望成为公司业绩增长的主要来源。
  募投项目加快一体化布局,强化境外产品登记。公司募资13.4亿元投入到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域,包括农药制剂6.86万吨,农药原药2.35万吨,进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局,公司农药产品线也更加丰富,为未来市场拓展了奠定坚实基础。公司预计募投项目可以实现年收入37.9亿元,年净利润3.70亿元。
  盈利预测与投资建议:依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品,在管理团队高效运营之下,公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网络,将国产品牌推向全球化,同时募投项目建设加强了一体化优势,行业竞争力进一步增强。我们预计公司2021-2023年收入分别为87.67/105.15/126.29亿元;归母净利润分别为6.22/7.82/10.13亿元,对应PE估值分别为23.6/18.8/14.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级2家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为59.75;证券之星估值分析工具显示,润丰股份(301035)好公司评级为3星,好价格评级为1星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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