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青鸟消防:安信证券、上投摩根等12家机构于1月13日调研我司

证券之星 发布于 2022年01月15日 04:21

2022年1月14日青鸟消防(002960)发布公告称:安信证券郭倩倩 范云浩 高杨洋、上投摩根倪权生、浦银安盛秦闻、富国基金朱馨远、中欧基金许崇晟、嘉实基金张淼、平安基金张荫先、银华基金周晶、东吴基金邬炜、诺安基金葛家南、中信资管胡晓、兴证全球基金曹娜于2022年1月13日调研我司。

本次调研主要内容:

问:消防设备典型的大行业小公司,疫情之后行业整体格局向头部在集中,通用消防,工业领域的市占率水平从过去两年来看变化趋势?未来目标?

答:在通用报警方面,通过青鸟和久远这两个品牌,从未来的战略角度来讲,会把通用报警市场牢牢的掌握在自己手上,总体稳态规模300亿上下。智能疏散发展到稳态的时候,规模应该是跟通用报警规模差不多,或者是略高于通用报警的,青鸟21年疏散收入为5-6亿左右,未来2~3年应该也是高速增长态势。工业消防行业规模大致在100-200亿左右。如果说按照整个我们“3+2+2”的一个整体的那个大规模赛道来看,基本上赛道规模就是1000亿左右。青鸟1.0是一个规模化战略目标,按三年翻一番的趋势,未来3-5年是100-200亿的规模。


问:通用消防报警领域,青鸟品牌和久远品牌各自的业务体量有多大?占比各是多少?应急疏散业务的毛利率是比通用报警要低的原因是什么?因为产品还是因为竞争格局?

答:久远品牌20年收入端2.8亿左右,21年增速约50%左右,青鸟品牌增速在20%-30%之间。智能疏散应该是从发展到稳态的时候,规模应该是跟通用报警规模差不多,或者是略高于通用报警,因为有报警的地方必然有疏散。从2019年初开始,应急管理部的技术规范和要求,在建筑场景里面要必须有集中控制型的智能疏散,现在很多存量建筑物里面并没有集中控制型产品,市场扩容集中在新建的和更新改造期的场景中。未来几年,智能疏散增速一定是高于通用报警,因为报警的行业基本上比较平稳,智能疏散拥有未来的五年、十年时间窗口,属于一个补短板的攻克过程。关于毛利率端,与智能疏散的产品构成有很大的关系,它分前端和后端,前端是类似于和应急灯、指示灯、指示牌这一系列的偏充分竞争的市场,拉低了毛利率。后端算法系统跟中央报警系统相连接,通过获得报警相关数据来计算相应的时空里最优的逃生路线。毛利率当然也跟这个行业的竞争状态有一定的关系,但整体来讲偏蓝海状态。


问:国际化策略,以及国内和海外的协同是怎么样去做的?远期增长目标?

答:首先,国际化我们从2011年开始,青鸟的目标是立志于成为全球领先的消防安全解决方案提供商。我们从这个维度来讲,我们对标江森自控这类龙头,那么必须切入他的市场。2011年就开始尝试去学习,在美国、加拿大都有自己的公司。2020年加大了这方面投入,收购了法国品牌、西班牙品牌。国际化另外一个目标是业务链安全性问题,包括我们的供应链端等等。因为法国的公司有自己的一些供应链体系。协同这块,是基于相互赋能的独立运营,法国公司2021年开始交割后,我们只派遣了一位技术负责人,从结果来看,是可取的。从协同上更多是我把国内产能端、供应链端给它共享,比如说机械加工方面的供应链给他降低生产制造成本,他会把相应的技术端跟国内进行对接和共享。法国子公司创始人在技术专利方面积累多,原来是居里实验室的,因此技术赋能更多是建立共同的研发平台。公司围绕着技术专利国际化标准方面,同时也做了比较大的人才梯队调整,高管层面披露的胡晓晖先生的履职,原本是西门子、泰科消防的国际级消防报警企业的销售负责人,同时也有原霍尼韦尔大中华区生产制造标准这方面的负责人加盟到公司。这些调整对于公司在技术标准的卡位起到非常积极的作用。从未来2~3年来看,我觉得会以30%为海外市场规模增长的基本诉求。


问:人员方面,21年支出较多,未来的投入支出规划如何?

答:截至目前4500人左右,2021年增加了1000余人,有合并报表范围造成的因素。人员配置主要集中在(1)新赛道:工业消防、智慧消防和家用消防方面;(2)渠道:中科、久远的直销团队;(3)研发:达到270-300人之间。2022年,人员整体增速方面不会有较大增长。存量变化,未来人员结构调整主要集中在工业端。增量变化,集中在久远等渠道,但不会太大。提高人均能效,是公司未来2-3年的重要命题。


问:后续对于账期的政策大概是个什么样的规划?账期是不是到现在这个位置基本上就保持稳定了?还是说会有更激进的一些策略?

答:这个分两个维度来看,一个是直销维度,一个经销维度,从经销商维度来讲,我们给他不是一个账期,更多是一个信用额度。从信用额度来讲,是根据他的上一年度的业绩,包括了发货、回款来给他定义相应的信用额度。在直销这一端,我们也是把几个指标进行并行考核,你的发货指标,你的回款指标,你的坏账,等等,这个是同步考虑的。我们规模在扩大,以弹性的方式推进,过程中匹配相应手段。作为上市公司,要发挥上市公司优势,有4个工具,第一个是性能认证端的工具,第二个是品牌的工具,第三个是价格,第四个就是账期。我们保持着对于行业端的审慎判断,未来两三年我们对住宅类房地产的一个基本判断,谨慎乐观向好、边际改善。因此我们保持高挤压状态推进,但不是单纯依靠放账期,而是组合拳,依靠品牌发挥平台优势(多产品体系、多技术门类等)。


问:先大概拆分一下,就是每个业务的营收有没有按品牌的拆分呢?多品牌的思路,每个品牌的差别是什么?是不是因为客户没办法验证产品到底靠不靠谱,所以就是比较注重品牌和渠道这方面?

答:疏散方面,增了两倍,2020年是1.8亿,21年在5.4亿-6亿之间;气体灭火方面,2020年是在2.5亿上下,增速应该30%~40%之间;气体检测方面,2020年约八九千万,增速也在30%~40%之间,剩下即是报警。报警是两个品牌,一个是久远品牌,一个青鸟品牌,久远品牌增速大概40%~50%之间,去年收入2.8亿元左右,今年增速大概50%左右,青鸟品牌增速大概在20%~30%之间。疏散方面三个品牌:中科品牌,左向品牌和青鸟品牌,左向品牌今年并表在一个多亿,中科品牌大概4~5个亿。多品牌策略是一个优秀的消防电子企业的重要策略选项。其一,在国际化过程当中,必须有个相对本地化的一个品牌,其二,在市场竞争当中,每个品牌它形成了一个相应的定位,它会面对多样性的客户,这种多品牌战略也是可以进行相对的错位协同的。每个赛道2-3各品牌,总的来说是按照价格的定位区分、按区域化定位区分和不同客户类型的定位区分。验证一个产品靠不靠谱,涉及的是认证领域,认证是一个相对来讲比较直接的门槛,要完成这些认证,要很多的一些技术底层的东西,不同的客户,对这方面的诉求是不一样。可能80%左右的客户,更多的考虑的是品牌这些方面,但是可能还有20%左右他可能更多靠认证。


问:2021年工业消防收入体量?轨交方面是否有项目中标?未来增量是新厂房还是老厂房改造?通用和工业是否由协同性?供应链是否可以复用?

答:订单情况,1-9月份出货大概几千万,主要是围绕火焰探测器、感温线缆等产品。2021年中标项目主要集中在钢铁、石化、电力等行业,金额较大的项目约20个,其中是钢铁项目较多,轨交项目快有眉目了。目前平均项目价值量约200万(视项目面积而定,轨交项目预计更高。而通用消防项目大部分集中在10万以内,30-40万的通用消防项目已经是大项目)。我们对工业领域架构体系进行了重构,包括市场、业务布局、人才三大方面:(1)To大B业务有一个三环理论,包括技术产品、关系资源、可靠验证案例。技术方面我们一直都有,2021年我们补足了后两环。一是传统工业行业标杆案例,二是工业产品事业部与经销商之间就关系、边界、利益机制如何协同等等做了一系列试错、创新、尝试。综合来说,目前已形成较强的优势,是为2022-2023年的放量夯实了基础。(2)工业端我们也调整了业务布局思路,形成三方面的业务格局:①传统工业,如钢铁、石化、电力等;②泛工业领域,以轨交地铁为代表;③新型工业,如储能、电动车等。(3)配置高端人才:比如气体灭火加储能方面,未来将以仇智珩先生为领军人物;大行业端、渠道端、解决方案端,以胡晓辉先生为领军人物;智慧消防方面也会有相应带头人。传统工业行业基本不分新老厂房,因为需求往往来自工业产业迁移,由沿海迁往内陆等等。从技术角度讲,通用和工业技术原理和底层会有相通的地方,但不一样的在于技术门槛。工业场景更加复杂,比如说高温高湿、环境恶劣污染等,对于现场的部件和器件影响非常大。此外,在部分产品的功能和技术方面,如电缆火焰探测器、防爆探测器、吸入式探测器等工业端产品与民用端产品也不是一类。供应链方面可以复用,报警产线主要集中在绵阳和涿鹿。


问:上市前,2017-2019年,公司收入增速保持20%左右,利润增速却比较慢,这几年对于公司来说是一个什么样的发展阶段?

答:过去2、3年以及未来2、3年是青鸟1.0的重要阶段,目标是赛道、布局、卡位,在于市场渗透率提升、市场规模扩大和市场地位提升。在相应战略下,收入端增速会高于利润增速,因为会有较多的前置投入,比如16年开始布局的智慧消防、家用消防,目前仍未变现;如从16年开始在工业端产品的研发投入;如多品牌战略下,新品牌的人员扩张等。以上都是基于未来战略的思考和布局,这些布局主要源自对未来三年的基本判断:行业端出清和结构升级。围绕这两点,我们做的是(1)市场方面:卡位和挤压,即在拥有第一品牌的议价能力时,保持价格锚定,向下挤压,加速市场出清。2021年,公司收入端增速中位数50%,表现远超行业及同行,就是来自挤压存量市场,导致加速出清的结果。因此未来3年仍将是青鸟1.0战略目标的重要窗口期。(2)内控方面:体系优化包括扁平化运营管理体系,包括从生产、研发、采购等环节的一体化管控体系,包括持续的技术降本增效工作。总结来说就是降本增效扩规模,在扩规模基础上尽量的保持公司的毛利率和净利率。未来,毛/净利率保持在一个相对的区间,经过未来3年左右后,在足够体量规模前提下(包括工业端、智慧消防),净利率边际优化的效果有望逐步显现。


问:海外业务产品结构是否有别于国内?海外业务以C端情况怎么样?海外市场较为成熟,要保持30%增速,扩大海外市场份额,我们的核心竞争力在哪?

答:公司在海外的布局有:加拿大“MapleArmor”品牌、法国“Finsecur”品牌、西班牙“Detnov”品牌、美国“mPower”品牌。国外和国内产品内容差不多,标准不同(法国NF、欧洲EN、北美UL标准面向不同地区),但是底层技术和原理一样。海外C端规模较大,跟经济所处阶段、意识理念有很大的关系,美国家用火灾报警探测器渗透率在96%以上,欧洲以法国为代表渗透率80%以上,日本也很高。未来国内家用端也一定会出来,但是3年还是5年取决于经济发展等外部因素。我们对海外30%的增长预估,一方面因为市场成熟,另一方面,是海外子公司原本业务表现一般。法国子公司是一家30-40年的家族企业,公司机制、内控方面不好,但优势在于技术、渠道和长时间经营下塑造的品牌知名度。我们收购,要优化的就是以往运营效率低,经营活力不足的问题。因此对于法国子公司,首先我们会获取优化管理的红利,其次我们会向世界范围内的法语地区发展销售渠道,进行区域扩张。


问:为什么公司采取多品牌策略,而海外霍尼韦尔或者西门子采用单品牌?

答:多品牌战略是一个企业的自身选择,我们对标的是江森的泰科、Carrier(开利),比如开利就是走多品牌战略,如开利2009-2010年收购海湾,作为全球战略下的子品牌。所谓多品牌战略是基于自身发展过程,基于区域,基于客户,基于目标市场所作出的战略选择。我们实施多年,也形成了重要的竞争优势。四多一站式产品矩阵是我们一大特色。即多品牌、多品类、多场景、多性能,定位于提供一站式的消防电子解安全解决方案供应商。


青鸟消防主营业务:消防安全系统产品的研究、开发、生产和销售

青鸟消防2021三季报显示,公司主营收入25.76亿元,同比上升53.44%;归母净利润3.75亿元,同比上升15.92%;扣非净利润3.68亿元,同比上升30.68%;其中2021年第三季度,公司单季度主营收入11.8亿元,同比上升41.3%;单季度归母净利润1.7亿元,同比下降4.41%;单季度扣非净利润1.69亿元,同比上升8.9%;负债率33.7%,投资收益-152.74万元,财务费用1069.89万元,毛利率39.2%。

该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级9家;过去90天内机构目标均价为62.36;证券之星估值分析工具显示,青鸟消防(002960)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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