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国盛证券:给予抚顺特钢买入评级

证券之星 发布于 2022年04月30日 21:56

2022-04-30国盛证券有限责任公司余平对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《2022Q1实现归母净利润0.85亿元,主要系研发费用大幅增长》,本报告对抚顺特钢给出买入评级,当前股价为12.06元。


  抚顺特钢(600399)
  事件:公司发布2022年一季报,2022Q1公司实现营收18.22亿元,同比+1.03%;归母净利润0.85亿元,同比-50.58%;扣非归母净利润0.65亿元,同比-59.84%;环比2021Q4归母净利润-13.07%。
  1、收入方面:2022Q1高温合金同比增长,合金结构钢销售同比下滑,总体收入同比近持平。从各产品经营数据来看,高温合金产销量大幅上涨,但是整体价格仍维持持平状态,预计是仍是在执行旧合同,我们认为后续执行涨价订单后利于修复盈利状况;合金结构钢中产销量均下滑40%多,但是平均售价大幅增长43.40%,我们认为主要原因是军用高强钢放量导致整体售价抬升。
  2、利润方面:2022Q1净利润下滑主要系研发费用大幅增长所致,2022Q1研发费用0.98亿元,同比增长224.65%。总体毛利率看,2022Q1实现毛利率15.82%,同比下降0.89pct,我们认为原因是原材料、能源价格上涨所致,尤其是镍价上涨对含镍产品如高温合金影响较大,但是我们预估又由于合金结构钢中高强钢产品营收占比提升,导致整体毛利率呈现持平状态。费用端来看,2022Q1的管理费用、研发费用分别是(0.84亿元,+34.27%)、(0.98亿元,+224.65%),期间费用的大幅提升是导致归母净利润下滑的主要原因。
  3、我们预计抚顺特钢后续随着产品涨价、产能释放、再叠加镍价向下趋势会逐季度好转。
  1)产品涨价:根据我的钢铁网、钢企网,针对成本端上涨,抚钢已经于2022年1月24日和3月18日两次提出涨价通知。第一次涨价通知:自2022年2月1日起接收的甲类钢产品订单,针对合金元素含量镍+钴≧5%的产品价格上调不低于10%;其余产品价格上调不低干5%。第二次涨价通知:对2022年3月18日零时起接收的合同订单在3月17日基价的基础上,针对所有品种的特钢产品,每含1%钼、钒、镍分别上调200、400、500元/吨。我们预计随着涨价逐步落地,大概率是航发整个产业链共同承担原材料价格的上涨。
  2)产能释放、规模效应显现:为了提升公司特钢产能,公司于2020年3月1日和2021年3月1日分别公告投资建设生产项目和投资建设技术改造项目公告,多个项目预计2022H2开始陆续进入投产。此外,2022H1仍然发布扩产计划,长期视角下抚钢的需求长期增长确定性强、供应格局稳固,因此产能释放是业绩持续增长的核心矛盾,当下原材料仅是短期影响因素。
  3)原材料影响:短期受损,长期镍价向下提供很大业绩弹性。短期镍价大幅上涨引起市场过度担心导致过度反馈,镍用于公司的高温合金、不锈钢等产品,民品可以传导,目前军品亦有涨价措施。中长期看,我们预计镍、钴、钼等合金原材料价格终会回落,短期镍价上涨不影响长期基本面;此外,为应对原材料价格的上涨,抚钢多使用库存返回钢,尽力高效回收返回钢中铬、镍、钴、钼等高价主元素,多消化积压返回钢,2022年2月共回收二类返回钢1万余吨。
  4)提升成材率:公司通过调整工艺路线(优化锭坯型、减少钢材头尾损失、降低精整损耗等)来提高成材率。2022年2月,一方面公司锭、坯型选用与策划符合率达到100%;另一方面公司通过优化电渣冶炼工艺减少成品材切割量,使电渣锭成品材成材率比2021年平均水平提高1.64%。
  我们认为抚钢的长期逻辑并未改变,今年看季度利润环比向上确定性较高。
  1)长期看,高温合金的需求旺盛,仍然供不应求;高壁垒、竞争格局不会变化;长期增长的基本盘具备高确定性。需求端,航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场,抚钢也有望切入商发的科研及供应体系;供给端,高温合金供应要2步,走完科研-验证流程、批量供货,前者时间周期很长,后者对质量稳定性、成材率要求很高,我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢主导地位不会变化,现在核心问题是产能问题。总之长期看抚钢核心竞争力没有变化,其卡位优势仍显着。
  2)业绩:一方面2021年末公司存货为21.87亿元,较期初增长37.92%,存货大幅增长为后面公司的成长奠定基础。另一方面,我们预计后续随着镍价回落,同时公司开始逐步完成涨价订单,2022年季度业绩环比向上仍然是高确定性的,尤其是看2023年产能释放业绩大幅增长也是可以预期的。公司预计2022年实现净利润5~8亿元,但是我们对比过去几年的净利润目标和实际净利润金额,发现每年实际完成金额均大幅高于年初目标,由于需求不愁,因此我们认为核心还是看公司扩产情况和成本端变化。
  投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.48、15.19、21.23亿元,对应估值25X、16X、11X,维持“买入”评级。
  风险提示:公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券王晓芳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.42%,其预测2022年度归属净利润为盈利12.14亿,根据现价换算的预测PE为19.45。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级7家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为24.95。证券之星估值分析工具显示,抚顺特钢(600399)好公司评级为2.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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