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国盛证券:给予中航沈飞买入评级

证券之星 发布于 2022年04月30日 21:56

2022-04-30国盛证券有限责任公司余平对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《2022Q1营收、归母净利润分别实现同比增长34.78%、48.18%》,本报告对中航沈飞给出买入评级,当前股价为49.9元。


  中航沈飞(600760)
  事件:公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收78.03亿元,同比+34.78%,归母净利润5.11亿元,同比+48.18%,扣非归母净利润4.65亿元,同比+60.91%,营收及利润同比均实现大幅增长。
  1、利润表:2022Q1营收增速超预期,净利率环比大幅提高3.9pct。营收方面,公司2022Q1营收同比增速为34.78%,较之前业绩预告披露的29%提高5.78pct,超预期。盈利能力方面,2022Q1公司实现毛利率9.64%,同比-0.31pct,环比+0.05pct;实现净利率6.55%,同比+0.59pct,环比大幅提高3.9pct,主要是2022Q1期间费用率较2021Q1下降0.92pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04/-0.11/-0.48/-0.29pct,体现出公司实施股权激励后带来的治理结构改善。此外,公司预计2022年全年实现营收406.68亿元,同比+19.3%,归母净利润21.24亿元,同比+25.23%。
  2、资产负债表及现金流量表:2022Q1公司应付账款137.4亿元,较年末提高41.64%,主要是采购增加所致。经营性现金流量净额-24.61亿元,主要是一季度收到客户货款减少。
  3、做强维修与服务保障主业,健全航空防务装备产业链。公司通过1.57亿元现金收购吉航公司60%股权,同时以2亿元现金对其进行增资,增资完成后中航沈飞将持有吉航公司77.35%股权并成为控股股东。吉航公司主营航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务。根据公司公告,中航沈飞将通过吉航公司加快推动实施航空维修保障能力建设项目,加快批量修理能力建设提升,面向实战提升一体化服务保障水平,满足不同客户对航空维修服务保障的特定需求,构建面向装备全寿命周期的维修体系。我们认为,自“十四五”提出全面练兵备战以来,军机、航发、导弹等武器装备使用频率大幅提高,武器装备的损耗正在快速加大,中航沈飞此次收购吉航公司完成了航空产业链的纵向延伸,推动建立以“设计-制造-维修服务保障”为核心的全价值链体系,有利于公司进一步提升航空装备服务保障能力与经营性业绩。
  沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:
  1、业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。行业角度:我国军机”补量”、”提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571架(占美军57.82%);从存量结构上,我军落后的二代机789架(占整体存量50.22%,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。
  产品角度:在我军机“补量”、“提质”背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。
  治理角度:公司已实施股权激励,助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。
  2、中航沈飞十四五规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局,这会带动军工产业长期成长。2021年公司研发投入6.62亿元,同比+130.34%,我们认为这是公司为新产品如研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备,是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
  投资建议:大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65亿元,对应PE为43X、33X、25X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大,未来还有FC-31潜在的列装产品,维持“买入”评级。
  风险提示:军品交付节奏不及市场预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券付宸硕研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达94.55%,其预测2022年度归属净利润为盈利20.56亿,根据现价换算的预测PE为47.52。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级19家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为75.9。证券之星估值分析工具显示,中航沈飞(600760)好公司评级为4星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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