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光大证券:给予科顺股份买入评级

证券之星 发布于 2022年04月30日 21:01

2022-04-30光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对科顺股份进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评:经营业绩暂时承压,期待达成“百亿”营收目标》,本报告对科顺股份给出买入评级,当前股价为10.73元。


  科顺股份(300737)
  事件:
  公司发布2021年年报,全年实现营业收入77.7亿元,同增24.6%;归母净利润6.7亿元,同减24.5%;扣非归母净利润5.7亿元,同减35.4%。单四季度,公司营收20.9亿元,同增9.8%;归母净利润-0.01亿元,上年同期为3.2亿元;扣非归母净利润-0.5亿元,上年同期为3.1亿元。22Q1,实现营业收入17.4亿元,同增18.7%;归母净利润1.0亿元,同减40.8%;扣非归母净利润0.8亿元,同减49.2%。
  点评:
  成本上涨叠加资产减值计提,影响21年业绩表现。2021年,公司发货保持稳健增长,防水材料整体销量为4.56亿平米,同比+29.5%。21Q4营收增速降至9.8%,主要由于公司贯彻稳健经营的思路,主动缩减对高风险客户的出货量。全年防水卷材、防水涂料和防水工程施工收入分别为45.5/16.8/15.3亿元,同比+12.2%/+46.2%/+54.4%。由于沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,导致毛利率有所下滑。防水卷材、防水涂料和防水工程施工业务毛利率分别为32.7%/22.1%/23.0%,同比-6.6pct/-13.1pct/-7.1pct。公司综合毛利率为28.5%,同比-8.4pct。此外,公司计提资产减值准备共计2.8亿元,其中信用减值损失(主要为应收账款)2.5亿元,侵蚀较多利润。
  22Q1成本压力尚未缓解,期间费用率有所提升。22Q1,国内沥青等石油化工产品价格仍高居不下,华东SBS改性沥青价格均价为4270元/吨,同增17.5%。公司销售毛利率25.7%,同减6.4pct;销售净利率为5.7%,同减5.7pct。期间费用率为16.3%,同比+1.7pct,其中销售/管理/财务费用率分别为7.3%/8.0%/1.0%,同比+0.5/+0.6/+0.5pct。
  当前经营性现金流仍存一定压力。2021年,公司经营活动现金流净额为6.1亿元,同比+10.7%;收现比0.9,同比-0.01。22Q1经营活动现金流净额为-11亿元,上年同期为-2.7亿元;收现比为0.7,同比-0.3;净现比为-11.1,上年同期为-1.6。当前地产链资金环境并未得到根本扭转,公司资金回笼仍然受到影响。此外由于疫情影响正常出货以及进行原材料储备,导致存货有明显提升,22Q1为7.2亿元,同比+66.4%。
  剑指百亿收入规模,业绩增长仍然可期:2022年,公司将力争全年完成销售收入过百亿的目标。具体举措包括:大力推进经销商体系,增加经销商数量;加大优质地产客户开发力度;提高非房收入占比等。2021年,公司成功收购丰泽股份,进入减隔震市场,探索防水以外的第二增长点。4月28日,公司再次利用上市公司平台融资优势,拟向不特定对象发行可转债募资不超过22亿元,用于产能扩张和补充现金流。4月29日,公司宣布以0.8-1.6亿元的自有资金进行股份回购,回购价格不高于16元/股,彰显长期发展信心。
  盈利预测、估值与评级:当前稳地产的政策方向明确,待到疫情缓解伴随政策传导效力的发挥,则有望看到地产基本面拐点到来,届时消费建材也将迎来真正的配置机遇。我们看好公司“百亿”规模目标实现,鉴于当前成本端压力尚未明显缓解,我们下调公司22-23年归母净利润预测分别为10.88、14.38亿元(下调幅度为22.9%、14.8%),给予公司24年归母净利润预测为19.48亿元,基于对公司长期成长的信心,维持“买入”评级。
  风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券范超研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达80.94%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.64亿,根据现价换算的预测PE为8.38。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为18.3。证券之星估值分析工具显示,科顺股份(300737)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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