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中银证券:给予山西汾酒买入评级

证券之星 发布于 2022年04月30日 15:02

2022-04-30中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《推进产品高端化,业绩持续领跑行业》,本报告对山西汾酒给出买入评级,当前股价为272.0元。


  山西汾酒(600809)
  山西汾酒公布21年报和22年1季报。2021年实现营收199.7亿元,同比增长42.8%,净利53.14亿元,同比增72.6%,每股收益4.37元。4Q21营收和净利分别为27.1亿元和4.4亿元。1Q22实现营收105.3亿元,同比增长43.6%,净利37.1亿元,同比增70.0%,每股收益3.04元。1Q21期末预收款43.9亿元,同比增长10.7亿元,环比年初降37亿元。业绩符合预告。
  支撑评级的要点
  推进产品高端化,青花系列高速增长,省内外市场均实现较快增长,2021年营收增42.8%,净利增72.6%。(1)分产品看,2021年汾酒系列实现营收179.2亿元,同比增41.9%。系列酒收入6.4亿元,同比增12.7%,配制酒收入12.5亿元,同比增91.4%。公司推进产品高端化策略,推进圈层拓展及市场推广,提升清香品类的认知度,抓青花、强腰部、稳玻汾。青花品牌势能很好,青30布局千元价格带,并带动次高端青20销售,青花系列整体实现高速增长。(2)分区域来看,2021年省内收入80.7亿元,同比增34.6%,省外收入117亿元,同比增49.5%。省内受益于煤炭经济,省外市场快速放量,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破,南方市场销售平均增幅达60%以上。根据汾酒职工大会信息,2021年汾酒亿元市场增加至22家,省外经销商数量同比增长30.5%,可控终端数量提升至105万家,(3)2021年初公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。
  1Q22收入增43.6%,净利增70.0%,继续领跑白酒行业。(1)分产品看,1Q22汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入98.7亿元、2.6亿元、3.5亿元,同比+44.4%,+7.2%,+118.3%,我们判断青25、青30和青20均实现较快增长。(2)分区域看,省内收入38.5亿元,增31.3%,省外66.3亿元,增52.5%,省外占比提升3.9pct至63.2%。(3)1季度净利率大幅提升,主要由于销售费用率同比降6.8pct。
  2022年收入计划增25%左右,我们判断全年有望超越目标规划,继续战略性看好汾酒。(1)过去5年,汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功,白酒发展历史中较为罕见。同时,在次高端名酒的主力产品中,青30是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。(2)根据职工代表大会信息,新董事长系统总结了公司2021年所取得的成绩,分析了公司发展面临的挑战和不足,提出了2022年的发展思路。我们认为新董事长拥有着优秀的履历和经验,新团队可以很快完成磨合,延续改革的方向,继续快速前行。
  估值
  根据最新财报和疫情情况,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为6.07、7.93、10.17元,同比增39%、31%、28%,维持买入评级,继续重点推荐。
  评级面临的主要风险
  疫情的影响超预期。渠道库存超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,太平洋黄付生研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.98%,其预测2022年度归属净利润为盈利80.9亿,根据现价换算的预测PE为41.03。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有38家机构给出评级,买入评级35家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为322.25。证券之星估值分析工具显示,山西汾酒(600809)好公司评级为5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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