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信达证券:给予格力电器评级

证券之星 发布于 2022年05月05日 23:06

2022-05-05信达证券股份有限公司罗岸阳对格力电器进行研究并发布了研究报告《Q1业绩增速大幅改善,期待B端业务放量》,本报告对格力电器给出评级,当前股价为34.22元。


  格力电器(000651)
  事件:21年公司实现营业收入1878.69亿元,同比+11.69%,实现归母净利润230.64亿元,同比+4.01%。Q1公司实现营业收入352.60亿元,同比+6.24%,实现归母净利润40.03亿元,同比+16.28%。
  Q1营收稳健增长,高股息突显配置价值。22Q1公司营业收入较Q4(+17.55%)增速略有放缓。内销方面,2021年格力以37.4%的份额蝉联第一。1~2月份格力电器受国内家电需求较弱影响,出货量同比-13.2%,市占率31.3%,较21Q1小幅下滑3.64pct,Q1格力零售端线上线下空调均价分别同比+181/496元,均价的调整一定程度上减少了需求下滑对公司带来的影响,同时可有效缓解成本端压力。外销方面,前两个月出口出货量同比+18.4%,市占率为16.13%,同比+0.14pct。2021年全年分地区来看,公司内外销收入分别同比+10.78/+12.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元(含税),共计110.73亿元,按5月5日收盘价计算,股息率为5.84%。
  产业布局渐趋完善,新能源、工业制造板块实现高增。收入分产品来看:空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源分别实现营业收入1317.12/48.82/31.95/8.58/29.07亿元,分别同比+13.96/+7.96/+38.60/+42.77/+63.13%。公司作为国内空调传统龙头企业,近几年来开始从“传统制造”向“智能制造”转型升级,从家用电器领域向工业升级转型。21年公司工业制品/智能装备/绿色能源板块均实现高增,绿色能源业务增速超过60%。2021年10月底,公司完成格力钛收购,11-12月格力钛实现营业收入6.94亿元,我们认为未来随着产业整合和业务放量,格力钛在新能源汽车、锂电池、储能业务板块将为格力提供更多营收和业绩增量。22年4月份,公司受让盾安环境29.48%股份完成过户,成为盾安环境控股股东,进一步完善公司上游产业链布局。同时借助盾安在新能源汽车零部件、中央空调等板块的产品优势,公司有望进一步扩大产品和技术优势,实现协同发展。
  业绩增速加快,毛销差有所改善。22Q1归母净利润同比+16.28,环比Q4(-12.48%)大幅改善,从毛利水平来看,22Q1毛利率23.65%,同比-0.77pct,较21Q4(-9.71pct)降幅有所收窄。从毛销差角度来看,22Q1毛销差为18.11%,较21Q1同比+1.55pct,有所改善。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54/3.51/3.75/-1.61%,分别同比-1.34/+0.93/-1.13/-0.59pct。22Q1公司实现销售净利润率10.16,%,同比-0.24pct。
  账面现金充沛,经营性现金流净额大幅增长。
  1)Q1公司货币资金+交易性金融资产合计1290.32亿元,较期初+10.34%,主要由公司营业收入增长所致;Q1期末应收账款合计148.17亿元,较期初+7.05%;Q1期末存货合计422.69亿元,较期初基本持平,为应对原材料成本上涨,公司依旧保持高位;2021年期末其他流动负债中销售返利合计526.69亿元,同比-5.62%,22Q1期末其他流动负债较期初-8.37%,从21年起逐季下降或因返利计提比例降低所致;22Q1期末递延所得税资产较期初+2.41%,较21Q1同比+16.55%,体现良好的报表质量和增长潜力。
  2)从周转情况来看,22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21年分别+52.8/+15.0/+24.9天,周转效率明显下降。
  3)22Q1经营活动产生的现金流量净额为33.94亿元,去年同期为-42.65亿元,主要系是销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金增加所致。
  盈利预测:我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势,公司积极进行工业化转型,向新能源、智能装备等领域多元化布局,支撑公司长期发挥。我们预计2022-2024年公司实现营业收入2067.09/2287.61/2457.04亿元,同比+9.0/+10.7/+7.4%,实现归母净利润257.91/291.71/324.13亿元,同比+11.8/13.1/11.1%。
  风险因素:国内外疫情反复、TOB业务开拓不及预期原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,新品开拓不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国元证券邢瀚文研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.53%,其预测2022年度归属净利润为盈利239.83亿,根据现价换算的预测PE为8.58。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级17家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为49.41。证券之星估值分析工具显示,格力电器(000651)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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