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华西证券:给予地素时尚买入评级

证券之星 发布于 2022年05月05日 22:46

2022-05-05华西证券股份有限公司唐爽爽对地素时尚进行研究并发布了研究报告《线上增长放缓,加盟低基数下表现稳健》,本报告对地素时尚给出买入评级,当前股价为14.72元。


  地素时尚(603587)
  业绩回顾
  2021年公司收入/归母净利/扣非母净利分别为28.98/6.89/6.47亿元,同比增长13%/9.47%/12.38%,较19年增长22%/10%/14%,业绩低于预期。22Q1公司收入/归母净利/扣非母净利分别为5.97/1.5/1.0亿,同比下降9.09%/23.07%/38.14%,业绩低于预期,扣非净利降幅大于净利降幅主要由于政府补助增加。
  分析判断
  21年DA、DM、DZ增长稳健,RA高增来自开店贡献。21年DA/DM/DZ/RA收入分别为16.32/2.02/10.26/0.33亿元、同比增长10%/3.03%/18.62%/114.66%,较19年19%/13%/26%/228%。拆分来看,收入增长主要来自内生:(1)从开店来看,21全年开店DA/DM/DZ/RA净开33/-3/10/5家店至660/50/474/15家、外延分别增长5%/-6%/2%/50%。(2)从内生看,21全年DA/DM/DZ/RA内生贡献增速分别为5%/9%/16%/43%。22Q1DA/DM/DZ/RA收入增速分别为-19%/-2%/6%/41%,DA、DM下滑,DZ稳健,RA增长主要来自开店贡献。
  21年线上增速大幅放缓,直营、加盟加速增长。21全年直营/加盟/线上收入分别为12.90/12.16/3.86亿元,同比增加11.78%/17.19%/5.04%(20年增速分别为11%/1%/20%)。22Q1直营/加盟/线上收入增速分别为-14%/-1%/-12%,直营、线上受影响较大。
  22Q1净利率下降主要受毛利率下降及销售、管理费用率提升影响。2021年全年毛利率为76.67%、同比基本持平,其中直营、线上毛利率同比提升0.43/-0.07PCT,加盟毛利率略下降0.18PCT;21年全年净利率为23.79%、同比下降0.77PCT,净利率下降主要来自财务费用率提升以及营业外收入减少,销售/管理/研发/财务费用率分别为38%/5.7%/2.2%/-1.1%、同比提高-0.65/0.19/0.02/1.72PCT,财务费用率提升主要由于利息收入减少以及执行新租赁准则、确认租赁负债的利息导致利息费用增加。投资净收益/收入为1.98%、同比增长1.15PCT;营业外收入/收入为1.5%、同比减少0.78PCT。所得税/收入为7.62%,同比减少0.99PCT,所得税率下降1.7PCT至24.3%,主要由于交易性金融资产公允价值变动导致递延所得税资产增加。22Q1净利率为25.19%、同比下降4.58PCT,22Q1净利率下降主要来自毛利率下降1.7PCT及销售/管理费用率提升5.8/2.6PCT。此外,营业外收入/收入+5PCT至10.8%,主要来自政府补助增加;资产减值损失/收入-0.8PCT至2.1%。
  存货环比下降。21年末公司存货为3.71亿元、同比增加12%,存货周转天数为180天、同比减少53天。22Q1末存货为3.59亿元、同比增长13%、环比年初下降3%。21年应收账款周转天数为8天、同比下降1天。
  投资建议
  我们分析公司未来成长空间在于:1)新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间;2)老品牌DA、DZ、DM有望继续开店,叠加店效提升贡献收入增长;3)培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善,以及扩展配件品牌带来新的利润增长点;4)生活方式类新品牌dotherday21年9月9日已上线天猫试运营,有望逐步贡献增量。考虑疫情影响,将22/23年收入从33.73/39.04亿元下调至31.5/36.5亿元,新增24年收入为41.5亿元,将22/23年归母净利从8.29/9.77亿元下调至7.7/9亿元,新增24年归母净利预测为10.4亿元,对应将EPS从1.72/2.03元下调至1.6/1.88元,新增24年EPS为2.16元,2022年5月5日收盘价14.72元对应22/23/24年PE分别为9/8/7X,维持“买入”评级。
  风险提示
  市场竞争激烈;经营业绩受波动;疫情不确定性;系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券于旭辉研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.67%,其预测2022年度归属净利润为盈利8.38亿,根据现价换算的预测PE为8.46。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为22.63。证券之星估值分析工具显示,地素时尚(603587)好公司评级为3星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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