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国海证券:给予传智教育买入评级

证券之星 发布于 2022年05月05日 18:40

2022-05-05国海证券股份有限公司姚蕾,谭瑞峤对传智教育进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022一季报点评:春招开局良好,关注Q2疫情态势》,本报告对传智教育给出买入评级,当前股价为13.41元。


  传智教育(003032)
  事件:
  1、公司公告 2021 年报,实现营业收入 6.6 亿元, yoy+3.8%,归母净利润 7684 万元, yoy+18.1%,扣非净利润 4904 万元, yoy+25.5%; 每 10股派发现金红利 0.19 元, 预计派发现金红利 770 万元。
  2、公司公告 2022Q1 季报,实现营业收入 1.6 亿元, yoy+12.9%,归母净利润 1909 万元, yoy+193.8%,扣非净利润 1304 万元, yoy+500%。
  投资要点:
  2021 下半年业绩受疫情反复影响。 ①收入端, 2021 年营收 6.6 亿元 , Q1/Q2/Q3/Q4 分 别 为 1.4/1.6/1.9/1.7 亿 元 , yoy-6.1%/+42.6%/+5% /-12.5%。 分业务看, 2021 年线上线下短训 6.2亿元(yoy+4.7%),非学历高等教育 2942 万元(yoy-12.1%),其他业务 1246 万元(yoy+1.8%);分区域看, 2021 年华东/华南/华北/华中/华西营收分别为 1.5/1.2/2.8/0.9/0.2 亿元, yoy+9.4%/+7.1%/-3.8%/+15.7%/ +7.3%, 占比 23%/19%/42%/14%/3%。 ②成本及毛利方面, 2021 年营业成本 3.4 亿元(yoy-3.5%), 主要由职工薪酬2.3 亿元(yoy-6.5%、占收入 34.7%)、租赁及折旧摊销 0.8 亿元(yoy-4.2%、占收入 11.8%)等构成; 2021 年毛利率 48.8%, 同比 2020年提升 3.9pct,较 2019 年最高点仍有 0.5pct 下滑。 ③费用端, 2021年销售费用 1 亿元(yoy-1.3%),销售费用率 15.7%(同比-0.8pct),其中职工薪酬 7052 万元(yoy+15.6%、占收入 10.6%),主要由于2021 年末市场营销人员同比增加 80 人至 430 人(yoy+22.9%),宣传推广费 2359 万元(yoy-33.2%、占收入 3.6%)。 2021 年管理费用7831 万元(yoy+4.3%),管理费用率 11.8%(同比+0.1pct)。 2021年研发费用 7525 万元(yoy+1.4%),研发费用率 11.3%(同比-0.3pct),其中职工薪酬 6706 万元(yoy-3.18%、占收入 10.1%),2021 年公司教研人员总数减少 127 人至 951 人(yoy-11.8%),占员工总数的 60%。 2021 年公司财务费用 1436 万元(yoy+283.6%),主要由于新租赁准则的实施。 ④利润端, 2021 年归母净利润 7684万元,归母净利率 11.6%,同比+1.4pct,尚未恢复至 2017-2019 年20%左右水平;分季度看 2021Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润分别为650/1963/3744/1328 万元, yoy+376.6%/169.1%/-16%/-74.1%,归母净利率分别为 4.7%/11.9%/20.1%/7.6%。 非经常性损益 2781 万元,主要包括理财收益(2062 万元)等。
  2022Q1 开局良好, 3 月下旬以来华东等区域疫情反复, 仍需观察疫情后续影响。 2022Q1 实现营收 1.6 亿元(yoy+12.9%), 主要受就业班报名人数增加驱动。从合同负债余额(2.4 亿元, yoy+35.5%,较 2021 期末增加 38.9%)以及销售商品、提供劳务收到的现金(2.3亿元, yoy+63.3%)的增长来看, 春节后招生季报名相对旺盛,但后续的收入确认节奏仍需观察本轮疫情的控制情况。 2022Q1 毛利率54%(同比+11.3pct,环比+5.4pct), 反映教学人效提升和教室利用率的改善。 销售费用率 20.3%(同比+4.8pct,环比+3.7pct),管理费用率 12.3%(同比-1.9pct,环比-0.8pct),研发费用率 10%(同比-3.7pct,环比-1.7pct)。 单季度归母净利率 12.2%(同比+7.5pct,环比+4.5pct),但较 2021Q3 的 20.1%仍有一定差距。 截至 2022Q1 期末,公司在手现金(货币资金和交易性金融资产)余额为 13.1 亿元。
   盈利预测和投资评级: 我们调整公司 2022-2024 年归母净利润至1.3/1.5/1.8 亿元,对应 EPS 为 0.31/0.38/0.45 元,对应 PE 为43/35/30X。 疫情的反复影响了公司的业绩复苏节奏,但公司课程研发+双元培训+高就业率的核心竞争力, 以及在 IT 培训领域的品牌和口碑沉淀并未改变,在手现金充裕,未来有望通过并购或自建方式举办 IT 学历教育。政策面, 新修订的《职业教育法》于 5 月 1 日起实施,体现国家对职教的高度重视。基于以上,维持“ 买入”评级。
  风险提示: 公共卫生事件风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险、控股股东相关风险、核心人员流失风险、扩张进度不达预期风险、盈利能力不达预期风险、政策风险、 IT 行业需求下降风险等。

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级3家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为20.0。证券之星估值分析工具显示,传智教育(003032)好公司评级为2.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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