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东方证券:给予老白干酒买入评级,目标价位23.25元

证券之星 发布于 2022年05月05日 18:01

2022-05-05东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对老白干酒进行研究并发布了研究报告《一季度业绩表现亮眼,股权激励有望改善治理》,本报告对老白干酒给出买入评级,认为其目标价位为23.25元,当前股价为21.88元,预期上涨幅度为6.26%。


  老白干酒(600559)
  核心观点
  公司公布21年年报和22年一季报,21年营收40.27亿元(yoy+11.9%),归母净利润3.89亿元(yoy+24.5%),稳定增长。22Q1营收9.08亿元(yoy+20.4%),归母净利润2.66亿元(yoy+373.7%),其中因为收到政府拆迁补偿款导致其他收益增加;22Q1扣非归母净利润0.70亿元(yoy+41.2%),扣非盈利增速较高。
  高档酒量价齐升优化结构,一季度末合同负债亮眼。21年,高档酒实现收入18.77亿元(yoy+15.6%),量价分别提升11.5%和3.7%,收入占比达50.0%(yoy+2.4%),产品结构进一步升级;中档酒收入9.80亿元(yoy+4.2%),量价分别同比-3.4%和+7.8%;低档酒收入8.95亿元(yoy+5.6%),量价分别同比-4.3%和+10.3%。综合,白酒业务收入37.53亿元(yoy+10.0%),量价分别同比-2.7%和13.0%,增长主要由价增驱动。分产品来看,衡水老白干、板城烧锅孔府家、武陵、文王贡系列产品均实现增长。21年末,经销商数量1.04万家(yoy-23.5%),公司逐步优化营销网络。22Q1末合同负债余额20.80亿元,同比增加7.93亿元,有望支撑后续业绩增长。
  毛利率稳中向上,盈利能力持续改善。21年毛利率67.3%(yoy+2.6pct),预计主要受益于结构升级和产品价格提升;销售费用率30.7%(yoy+2.3pct),系公司加大促销费用投入;管理费用率9.1%(yoy+0.6pct);综合,21年销售净利率9.7%(yoy+0.9pct),有所改善。22Q1毛利率70.2%(yoy+2.5pct),提升明显;销售费用率为36.7%(yoy+4.2pct),主要因为公司增加广告促销费;税金及附加占比13.5%(yoy-1.5pct)。综合,22Q1扣非归母净利率7.8%(yoy+1.1pct),盈利能力改善明显。
  拟推出股权激励计划改善治理,看好结构升级和业绩增长空间。21年,衡水老白干四期制酒车间项目投产,年新增约2万吨产能;武陵酒一期扩建项目投料生产,巩固未来发展基础。公司拟推出股权激励计划,激励对象包含高管在内的213人,主要考核目标为以20年为基础,22~23年扣非归母净利润年化增速不低于15%;股权激励有望提升公司经营活力。公司22年计划实现主营业务收入45.02亿元,预计顺利实现。中长期,公司将营销重心转向以1915、古法20、甲等15、武陵酒等为代表的次高端和高端酒,优化产品结构、提升品牌形象,有望加速未来业绩增长。
  盈利预测与投资建议
  上调营收、毛利率、费用率和其他收益,由于费用率上调较多,盈利预测有所下调,预测公司22-24年每股收益分别为0.75、0.76和0.91元(原22-23年预测为0.77和0.93元)。结合可比公司估值,给予公司22年31倍PE,对应目标价23.25元,维持买入评级。
  风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为52.16%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.88亿,根据现价换算的预测PE为28.42。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家;过去90天内机构目标均价为24.82。证券之星估值分析工具显示,老白干酒(600559)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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