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信达证券:给予科大讯飞买入评级,目标价位51.0元

证券之星 发布于 2022年05月05日 18:01

2022-05-05信达证券股份有限公司冯翠婷对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告:“平台+赛道”深耕下游应用场景,AI2.0战略聚焦规模化落地》,本报告对科大讯飞给出买入评级,认为其目标价位为51.00元,当前股价为37.06元,预期上涨幅度为37.61%。


  科大讯飞(002230)
  平台+赛道布局下游应用场景,教育、开放平台及消费者是主要增长动力。公司以人工智能核心技术为支撑,持续推进“平台+赛道”的战略。“平台”方面,依托讯飞AI开放平台,为互联网、智能硬件的开发者提供AI能力和解决方案,构建产业生态;应用“赛道”方面,围绕智慧教育、智慧医疗、智慧城市、消费者(办公)、智慧汽车、智慧金融等场景深耕。2018-2021年公司分别实现营收79.17、100.79、130.25、183.14亿元,同比增速分别为45%、27%、29%、41%。公司归母净利润分别为5.42、8.19、13.64、15.56亿元,同比增速分别为25%、51%、66%、14%。从增长动力来看,公司营收增长的主要动力是教育、开放平台及消费者,教育领域收入从2018年的21.44亿元增长到2021年的62.31亿元,复合增长率达到42.71%。开放平台及消费者业务收入从2018年的17.07亿元增长到2021年46.88亿元,复合增长率达到40.05%。智慧城市(含智慧政法和信息工程)业务收入从2018年27.32亿,增长至2021年的49.73亿,复合增长率22.10%。
  聚焦AI2.0战略,进入AI规模化落地时期,人均效能提高,净利润有望得到兑现。AI1.0战略本质是探索,AI2.0战略本质是推广。公司于2019年启动AI2.0战略,将资源集中于教育、消费者、开放平台、智慧城市、医疗等8条核心产品线,正式迈入“AI2.0”阶段,不断扩大的应用规模,进行“算法+数据”迭代,产品不断落地,进入AI技术规模化落地的红利兑现期。公司AI2.0强调提质增效,随着公司人均效能的提高,以及产品标准化程度的提升,体现在公司经营成果上,净利润有望得到兑现。从行业发展角度看,算法+算力+数据持续突破,AI产业化落地进入加速期,人工智能技术正在走向生产成熟期,部分细分技术赛道产业已跨过高速增长期,步入稳步爬升期。
  根据地业务提供支撑,深入下游核心环节建立长期优势。2021年公司“根据地业务”占总收入超过50%。根据地业务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务包括教育根据地(因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习机B+C),消费者根据地(线上营销阵地、AI营销),医疗根据地(全科全科医生助理、家庭医生助理等),智慧城市根据地(江淮大数据总平台、皖事通办、战略合作城市)等。我们认为,目前AI技术服务下游需要行业深耕,AI技术专家与行业专家配合,聚焦行业应用场景,将是当前市场环境下的优先策略;深入行业核心环节,掌握行业的Know–how,拥有客户粘性,占领高质量数据,从而形成竞争壁垒。科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局,已经初步形成壁垒。
  C端产品占比提高,商业模式改善。C端的智能硬件已逐渐在教育场景和办公场景中形成完善的产品矩阵,品牌影响力与用户粘性提升公司在教育领域,探索出先toG/B再toC的商业模式。个性化学习手册,按照每个学生开通的学科数量每学期进行付费,前期ToB推广,后期C端付费,商业模式实际是BtoBtoC。C端产品营收规模和占比的持续提升,对改善公司商业模式具有重要意义。第一,C端数据和业务与G/B端相通,有助于积累AI模型训练所需的高质量数据和应用场景经验,帮助整个产品体系进化。第二,验证AI的商业模式,先构建行业基座,再通过AI技术之上的产品或服务来变现。目前公司在教育行业探索初具成效,未来长期战略是在医疗、办公等领域不断拓展出C端产品。第三,C端产品标准化程度高,具备边际成本优势,有利于提高公司盈利能力。第四,AI领域C端产品用户粘性高,能够形成更加稳健的经营模式,与传统的项目制相比,长期经营更加稳定。
  盈利预测和投资建议:预计2022/2023/2024年归母净利润分别19.7/31.5/40.7亿元,EPS分别为0.85/1.35/1.75元,对应PE分别为44x/27x/21x。科大讯飞是国内AI技术应用领域的头部厂商,通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式深耕下游,提供解决产品技术及解决方案。在教育领域、办公等应用场景下的市场份额领先。国内外均缺少业务布局与科大讯飞完全一致的公司,我们选取在AI领域的商汤、格林深瞳、创新奇智,以及行业地位相似的用友网络、金山办公、广联达作为可比公司。考虑商汤、格林深瞳、创新奇智目前尚未实现盈利,暂不计算其PE,其他三家可比公司22年平均PE为63倍。科大讯飞在AI应用领域的龙头属性较强且有较高的壁垒,给予公司22年60倍PE,对应合理价值为51元/股,给予“买入”评级。
  风险因素:C端布局不及预期;市场竞争加剧;省外市场拓展缓慢的风险;人才流失的风险;行业政策监管风险;

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93%,其预测2022年度归属净利润为盈利19.93亿,根据现价换算的预测PE为43.09。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级22家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为54.65。证券之星估值分析工具显示,科大讯飞(002230)好公司评级为3.5星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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