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华西证券:给予洋河股份买入评级

证券之星 发布于 2022年05月05日 18:01

2022-05-05华西证券股份有限公司寇星对洋河股份进行研究并发布了研究报告《持续推动改革,业绩表现亮眼》,本报告对洋河股份给出买入评级,当前股价为161.3元。


  洋河股份(002304)
  事件概述
  2021 年公司实现营业总收入 253.5 亿元,同比+20.1%;归母净利润 75.1 亿元,同比+0.34%;扣非归母净利润 73.7 亿元,同比+30.4%。其中 21Q4 实现营业总收入 34.1 亿元,同比+55.8%;实现归母净利润 2.95 亿元,同比-0.05%。22Q1 实现营业总收入 130.3 亿元,同比+23.8%;实现归母净利润 49.9 亿元,同比+29.1%。高于市场预期。
  分析判断:
  21 年超额完成目标,22 年迎来开门红,梦之蓝 M6+放量引领增长
  21 年公司实现营收 253.5 亿元,同比+20.1%,销量同比+18.13%,吨价同比+1.67%。营收增长幅度超过 21 年股权激励方案目标所设定的 15%,也高于市场预期。21Q4 公司实现营收 34.1 亿元,同比+55.8%,实现归母净利润 2.95 亿元,同比-0.05%,主要系公司对外权益投资资产价格变动导致。22Q1 公司实现营收 130.3 亿元,同比+23.8%。合并 21Q4 与 22Q1 来看,公司共实现营收164 亿元,同比+29.3 %;扣非归母净利润 52.8 亿元,同比+41.6% ;现金回款 220 亿元,同比+27.5%。21 年年末公司合同负债余额 158 亿元,较 2 0 年年末增长约 80%,体现渠道端回款的积极性;22Q1 公司合同负债余额 97.7 亿元,较去年增幅超过 50%。从合同负债确认收入的节奏角度看,22Q1 公司合同负债余额较 21 年年末下降约 6 0 亿元,22Q1 合同负债确认收入的数额较去年同期增长超过 100%。以上两点结合体现了一季报报表有所确认同时依然保有余量,后期报表确定性依然较高。从产品类别来看,21 年中高档酒实现营业收入 215.21 亿元,同比+22.0%,普通酒实现营业收入 31.18%,同比+16.1%,中高档酒营收增长速度高于整体营收增速。我们判断公司核心中高端单品梦之蓝 M6+21 年销售增速 50%左右,今年仍然有望维持 40%以上的增速,其他品牌如海之蓝、天之蓝等将维持稳步增长。
  多渠道营销举措导致销售费率微增,总体费率可控
  21 年公司整体销售费用率为 14%,同比+1.64pct,整体微增。21Q4 公司销售费用率为 39.4%,同比+19.41pct。我们判断销售费用增加主因:1.21 年公司增加广告促销费用投入、电商费用投入;2. 公司扩大销售人员规模,从 20 年 5644 人增加至 21 年 6087 人;3. 21Q4 对渠道费用进行了集中兑付。22Q1 公司销售费用率 6.59%,同比+0.29pct,属于正常水平。整体来看,公司 21 全年费用率为 20.65%,同比-0.7pct,处在正常状态。
  继续推进“一商为主、多商为辅”的经销体系建设,数字化运营成亮点
  根据 21 年年报披露,洋河目前共计拥有经销商 8142 个,其中省内 2950 个,省外 5192 个,三者较 2020 年分别减少 909 个、166 个、743 个。洋河延续了前两年厘清经销渠道的方针,继续推进“一商为主、多商为辅”的经销体系,提升运营效率。除此之外,洋河建立“一物一码”的数字化运营平台。我们认为数字化运营平台打通了渠道流通各节点的数据,不仅防止跨区域销售等不规范行为,同时也直接跟踪到终端动销数据,可以更加合理地制定产销计划。未来随着经销体系的进一步完善以及数字化平台的助力,我们判断公司运营效率将进一步提升。
  投资建议
  由于公司产品动销情况超出预期,我们上调公司 22-23 年营收 267.30/299.94 亿元的预测至308.00/354.21 亿元,新增 2024 年收入预测 389.63 亿元,上调公司 22-23 年 EPS6.18/6.87 的预测至 6.59/7.64 元,新增 2024 年 EPS 预测 8.68 元,对应 2022 年 5 月 5 日 161.30 元/股的收盘价,PE 分别为 24.47/21.11/18.58 倍,维持公司“买入”评级。
  风险提示
  疫情影响超过预期;产品动销不及预期;食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券徐爽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.86%,其预测2022年度归属净利润为盈利101.96亿,根据现价换算的预测PE为23.83。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级28家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为194.09。证券之星估值分析工具显示,洋河股份(002304)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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