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中国银河:给予钢研高纳买入评级

证券之星 发布于 2022年05月06日 21:30

2022-05-06中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼对钢研高纳进行研究并发布了研究报告《毛利率受成本端扰动,收入端延续高增长势头》,本报告对钢研高纳给出买入评级,当前股价为32.5元。


  钢研高纳(300034)
  事件:公司发布年报和一季报,2021年营收20.03亿元,同比增长26.35%,归母净利3.05亿元,同比增长49.56%。2022Q1营收5.22亿元,同比增长49.21%;归母净利润6137.86万元,同比增长10.39%。
  收入稳步增长,扣非后利润微降。公司实现营收20.03亿元(YoY+26.4%),归母净利3.05亿元(YoY+49.6%),增速大幅高于营收增速,主要因2021年政府补助和对联营企业投资收益增加。扣非后归母净利1.78亿元,同比微降2.5%。另外,在当前疫情和国际形势下,公司国内外民品部分在手订单的发货和交付受到影响,无法如期实现收入确认,部分在手订单执行暂缓,影响公司的营业收入。1)分业务看,公司各业务收入稳定增长。铸造高温合金依然为主力业务,2021年公司将铸造高温合金和轻质合金整合入子公司河北德凯,实现优势互补,营收12.01亿元(YoY+18.3%),收入占比60.0%(YOY-2.7pct);新型高温合金材料以及制品因现有型号量产以及国产替代加速,实现收入2.85亿元(YoY+54.1%),收入占比14.2%(YOY+2.6pct),增长较为迅猛;变形高温合金制品表现稳定,21年营收5.04亿元(YoY+26.3%),收入占比25.1%(YOY-0.1pct)。2)分季度看,21Q4营收5.78亿元(YoY+11.8%,QoQ-3.0%),Q4归母净利润0.51亿元(YoY-30.3%,QoQ-33.4%)。主要因为公司综合毛利率下降明显,21Q4毛利率22.8%,同比下降10.6pct,环比下降4.9pct。22年Q1营收5.22亿元(YoY+49.2%,QoQ-9.6%),归母净利润0.61亿元(YoY+10.4%,QoQ+19.6%),毛利率修复至29.0%。
  受外部因素影响较大,毛利率显著承压。公司2021综合毛利率为28.2%,同比减少6.4pct。其中铸造高温合金(24.5%,-10.1pct)和变形高温合金(21.3%,-7.2pct)毛利率下降明显,新型高温合金毛利率(54.9%),2021年大幅提升7.6pct。毛利率下降主要因为原材料成本上升,2021年原材料成本在公司产品成本构成中所占比重63.6%,同比增加9.2pct,部分产品原材料成本占比超过70%。由于新签订单可以重新议价,因此,公司可将部分涨价压力传导至下游,长期来看毛利率有望逐步修复。另外,公司期间费用率16.5%,与维持上年持平,其中管理费用率下降0.6pct,研发费用率上升0.2pct。
  存货、合同负债快速增长,或预示在手订单充足。公司存货2021年末8.58亿元,同比增长45.0%,环比微降6.0%。其中原材料和在产品分别为1.35亿元和3.57亿元,同比增长22.9%和54.6%,主要为军品保供实施原材料战略储备所致。存货中的“发出商品”达2.45亿元,同比增长39.2%,凸显公司未来的快速增长势头。另外,公司合同负债0.81亿元,同比增加45.9%,预示公司在手订单持续增长。
  投资建议:预计公司2022年至2024年归母净利为4.07亿元、5.56亿元和7.52亿元,EPS为0.84元、1.14元和1.55元,对应PE为32X、24X和17X,维持“推荐”评级。
  风险提示:上游原材料涨价、疫情影响产品交付和毛利率下行的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券王天一研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.2%,其预测2022年度归属净利润为盈利4.75亿,根据现价换算的预测PE为33.16。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级10家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为39.77。证券之星估值分析工具显示,钢研高纳(300034)好公司评级为3星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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