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中泰证券:给予江山欧派买入评级

证券之星 发布于 2022年05月06日 20:35

2022-05-06中泰证券股份有限公司郭美鑫对江山欧派进行研究并发布了研究报告《短期盈利承压,经销渠道放量可期》,本报告对江山欧派给出买入评级,当前股价为48.77元。


  江山欧派(603208)
  投资要点
  事件1:公司发布2021年报。2021年公司实现营业收入31.57亿元,同比增长4.84%;归母净利润2.57亿元,同比下降39.67%;扣非归母净利润2.16亿元,同比下降45.09%。其中Q4实现营业收入8.70亿元,同比下降12.08%;归母净利润-0.34亿元,同比下降130.01%;扣非归母净利润-0.42亿元,同比下降137.97%。2021年公司计提资产减值准备合计1.43亿元(占公司2021年归母净利润58.58%),其中信用减值损失1.30亿元,系公司部分直营工程客户应收款项存在减值所致。
  事件2:公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入4.91亿元,同比增长3.46%;归母净利润0.55亿元,同比增长67.48%;扣非归母净利润0.08亿元,同比下降71.20%,非经常性损益4709万,其中税前当期政府补助5454万。
  计提减值及渠道结构变化影响盈利,加大零售投入推动营销变革。1)利润端看,2021年公司综合毛利率29.10%(-3.10pct.),22Q1实现毛利率24.91%(-4.61pct.);2021年及22Q1公司净利率分别为8.19%/11.04%,同比变动-6.4pct/+3.85pct,其中,22Q1扣非后净利率1.7%(-4.38pct.)。盈利能力核心影响因素为:2021年公司新建防火门项目亏损、原材料成本上行,以及公司销售结构调整,高毛利率直营工程渠道收入占比下降、低毛利率代理工程渠道/经销商渠道收入占比提升。2)费用端看,2021年,公司销售费用率为8.35%(+2.45pct.),财务费用率0.21%(-0.04pct.),管理费用率3.14%(-2.84pct.),研发费用率3.84%(+0.73pct)。
  工程渠道调整结构,经销渠道放量。1)经销渠道:2021年营收6.93亿元,同比增长180.54%,公司取消经销商独家代理模式,加大招商力度培育全品类经销商和安装服务商,目前拥有各类有效经销商13000余家。22Q1,公司经销渠道营收1.27亿,增长74.3%。2)大宗渠道:2021年营收22.18亿元,同比下滑14.93%,单四季度下滑30%以上。其中工程/代理商渠道全年分别实现营收16.31亿元/5.04亿元,同比-26.17%/+75.74%,公司从聚焦直营转为直营/代理并进,代理渠道销量上涨明显。22Q1,公司大宗渠道营收3.19亿,下滑11%,若剔除去年同期大客户基数影响,预计实现双位数增长。
  积极探寻产线自动化,关注零售业务核心竞争力提升。公司2021年全面推进生产线自动化水平,重点加码防火们产线项目和建设重庆江山欧派年产120万套木门项目,截至一季度末,防火门项目首批生产线投入使用,设计产能20万套;重庆项目处于基建收尾和生产线调试阶段,首批产线设计产能45万套。展望2022年,公司持续深化渠道建设,关注零售业务增长。
  投资建议:我们预估公司2022-2024年实现营收38.27、45.98、54.86亿元,同比增长21.2%、20.2%、19.3%,实现归母净利润4.51、5.31、6.22亿元,(渠道结构调整,低毛利的代理工程渠道/经销商渠道收入占比提升,叠加原材料成本压力,整体利润率中枢下移,我们下调盈利预测,2022-2023年前次预测值为7.24、9.03亿元),同比增长75.6%、17.7%、17.2%,对应EPS为4.29、5.05、5.92元,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格大幅度波动风险、地产景气下滑风险、客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.23%,其预测2022年度归属净利润为盈利4.85亿,根据现价换算的预测PE为10.58。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级7家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为59.11。证券之星估值分析工具显示,江山欧派(603208)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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