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首创证券:给予东鹏控股买入评级

证券之星 发布于 2022年05月07日 17:54

2022-05-07首创证券股份有限公司王嵩,焦俊凯对东鹏控股进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评:大额计提削减利润,长期成长性仍在》,本报告对东鹏控股给出买入评级,当前股价为8.29元。


  东鹏控股(003012)
  核心观点
  公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收79.79亿元(+11.46%),归母净利润1.54亿元(-81.97%),扣非归母净利润0.46亿元(-93.82%)。2022年一季度公司实现营收9.66亿元(-14.73%),归母净利润-0.77亿元(-248.23%),扣非归母净利润-0.74亿元(-492.75%)。
  持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021年,公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71亿元(+10.06%),瓷砖销售量1.54亿平方米(+13.17%)、产量1.20亿平方米(+1.27%);洁具销售收入为10.47亿元(+13.61%),洁具销售量592.44万件(+11.61%)、产量271.24万件(+36.61%)。从渠道上看,直销渠道销售收入31.53亿元(+4.61%),经销渠道销售收入47.05亿元(+15.73%)。2021年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下,公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新,2021年全年研发新品300多款,其中中大规格产品销售额增长3.1倍,销售面积增长4.4倍,持续提升产品差异化,卫浴直击用户痛点,推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐;另一方面,积极渠道下沉,继续发挥零售主战场优势,新零售通过线上引流和线下转化相结合,赋能终端。
  原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021年,公司营业成本为56.19亿元(+16.65%),毛利率为29.57%(-8.77pct);其中,公司主营业务瓷砖营业成本46.14亿元(+15.85%),毛利率30.83%(-3.46pct),洁具营业成本8.26亿元(+13.23%),毛利率为21.18%(+0.26%)。毛利率水平下降,主要原因系受多地能耗双控政策影响,生产有所放缓,加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021年,公司净利润率为1.89%(-9.96pct),主要原因系计提减值所致,2021年公司共计提减值损失8.45亿元,其中,信用减值损失7.72亿元,占比91.38%,主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约,拖累公司利润水平。从费用端看,公司费用轻微抬升,合理可控,公司期间费用率为19.12%(+0.66pct),销售费用率11.33%(+0.79pct),研发费用率2.46%(+0.03pct),管理费用率8.36%(+0.38pct);其中,销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致,研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致,管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等,公司盈利有望回升。
  疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中,“年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态,目前达产进度68.26%;“扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期,原因是资金到位时间较晚,疫情影响供货及施工,达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。
  积极行业资源整合,市场占有率有望提升。设立新加坡公司,开拓海外产能和渠道,应对反倾销;设立东鹏幕墙公司,获得建筑幕墙工程专业承包一级资质,预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率,进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力;成立家居事业部,承载东鹏大家居的发展战略,拓展家装整装市场;设立东鹏生态新材料公司,开展生态环保高性能岩板新材生产项目,进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。
  投资建议:公司产品、渠道、品牌竞争优势明显,产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化,高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升,市场格局有望持续优化,看好公司长期的成长性。预计2022-2024年,公司营收分别为98.33、117.82、138.86亿元,归母净利润分别为8.26、11.50、15.03亿元,对应PE分别为11.47、8.23、6.30倍,上调评级至“买入”。
  风险提示:原材料等成本超预期上升;下游需求不及预期;品类拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券孙颖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.89%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.5亿,根据现价换算的预测PE为9.21。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级7家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为10.93。证券之星估值分析工具显示,东鹏控股(003012)好公司评级为2.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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