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天风证券:给予苏泊尔买入评级

证券之星 发布于 2022年05月07日 17:50

2022-05-07天风证券股份有限公司孙谦对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《线上销售增速良好,利润端有所恢复》,本报告对苏泊尔给出买入评级,当前股价为50.89元。


  苏泊尔(002032)
  事件:公司 2022 年 Q1 全年实现营业收入 56.12 亿元,同比+9.25%,归母净利润 5.38 亿元,同比+6.61%。
  内销增长较好,线上增长显著
  分业务看,公司 22Q1 内销增速良好。根据生意参谋数据,公司 22Q1 销售同比+16%,其中厨房小家电销售同比+12%,电饭煲、破壁机、空气炸锅等品类销售情况较好,同比分别增长 11%/+11%/+177%;生活电器品类同比+64%,其中吸尘器、除螨仪、挂烫机等品类销售情况良好,同比分别增长23%/119%/20%。由于 3 月疫情的原因,部分地区销售和物流有所影响,线下增速有所放缓。根据生意参谋数据计算得公司 Q1 内销增速约为增长10%+。外销方面,根据公司与 seb 披露的关联交易公告,Q1 关联交易同比+1.6%。
  毛销差有所改善,积极扩张新兴渠道
  公司 2022 年 Q1 毛利率为 25.36%,同比-1.13pct,净利率为 9.62%,同比-0.19pct。从毛销差看,公司 Q1 毛销差同比+0.86pct,环比+1.2pct, 我们认为公司通过提升自营比例的方式缓解原材料价格上涨对公司带来的负面影响,毛销差有所改善。公司所得税费用较上年增长 35.34%,主要由于本期所得税综合税率上升所致。
  公司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.52%、 1.66%、 1.6%、-0.09%,同比-2、 +0.15、 -0.04、 -0.01pct。公司销售费用率同比显著下降,公司线上的渠道改革提高了线上渠道能力与精准数字化营销能力。同时公司也在积极拓展抖音等新兴渠道的销售规模。 根据蝉妈妈数据显示, 22Q1苏泊尔抖音渠道销额环比 21Q4 的销额同比+11%。销售情况好于大促期间的水平。
  公司经营平稳,现金流短期波动
  资产负债表方面,公司 2022Q1 货币资金+交易性金融资产为 32.47 亿元,同比 91.58%,存货为 26.07 亿元,同比+24.76%,应收票据和账款合计为24.12 亿元,同比+3.43%。交易性金融资产较期初增长 66.92%,主要由于与利率挂钩的浮动收益理财产品投资增加所致。周转方面,公司 2022 年Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 61.28、 40.76 和 70.9天,同比+7.66、+2.91 和-0.01 天。现金流方面,公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额为 3.65 亿元,同比-36.75%,其中购买商品、接受劳务支付的现金 32.81 亿元,同比+4%。
  投资建议
  21 年公司在渠道多元化和产品推新上发力,内销自有品牌逐步恢复增长。外销方面与 SEB 的关联交易代工订单稳步增长。我们认为随着公司内销提价,外销与母公司 SEB 重新议定价格,以及原材料价格环比逐渐消化,利润端将得到改善。根据公司一季报的情况,我们暂不改变盈利预测,预计22-24 年净利润为 22.7、 25.7、 28.7 亿元,对应动态估值分别为 18.5x、 16.4x、14.6x,维持“买入”评级。
  风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.14%,其预测2022年度归属净利润为盈利23.93亿,根据现价换算的预测PE为17.19。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级22家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为63.34。证券之星估值分析工具显示,苏泊尔(002032)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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