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天风证券:给予东鹏饮料增持评级

证券之星 发布于 2022年05月07日 17:50

2022-05-07天风证券股份有限公司刘章明,吴文德对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《全国化建设加速推进,辩证看待费用投放》,本报告对东鹏饮料给出增持评级,当前股价为116.21元。


  东鹏饮料(605499)
  事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入20.07亿元,同比增长17.26%;归母净利润3.45亿元,同比增长0.81%。
  全国化布局成效显著,省外区域加速拓张。分产品看,22Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元,同比+15.89%/+50.53%;分区域看,公司广东区域/全国区域(除广东、直营客户外)实现营收7.85/10.36亿元,同比+7.07%/+25.60%。公司大单品加速拓展铺市,全国化建设成效显著。广东区域外营收占比由21Q1的48.31%提升至51.79%。其中,华东及华中区域布局加速,22Q1实现营收2.40/2.73亿元,同比+34.82%/+35.15%。全国疫情虽对物流发货产生一定限制,但我们判断由于渠道备货相对充足,主流受众消费场景受疫情冲击较小,同时伴随全国范围布局加快,区域波动影响程度减小,整体销售持稳向好。此外,公司22年在广东设立餐饮大区,重点发展餐饮渠道,目前整体直营渠道(含全国直营客户及广东特通餐饮渠道)实现营收1.51亿元,同比+11.43%,实现良好增长。
  成本上涨叠加费用投入,利润端相较收入表现有所承压。公司22Q1实现毛利率43.19%,同比-6.35pcts;实现净利率17.18%,同比-2.80pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%,同比+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。公司利润端下滑幅度较大主要系成本上涨及费用投放加大所致,一方面原材料方面白砂糖及PET瓶包材成本仍处在上行周期;另一方面,公司本期加大品牌推广、增加冰柜投放等渠道推广导致销售费用率提高,管理人员薪酬及信息化投入增加提高使得管理费用率提升。我们认为公司原材料成本影响短期利润表现,长期来看,随着公司全国化扩张,规模效应有望显现。同时,公司正处全国化快速扩张阶段,费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升,需辩证看待费用投放。
  大单品引领全国化扩张,产品矩阵蓄力长远发展。公司大单品500ml金瓶表现优异持续放量,持续引领开拓市场,一方面在华东、西南、华北、华中等成长性区域,不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强冰柜投放和产品陈列,促进销量快速增长;另一方面立足广东大本营,设立广东餐饮大区,完善市场营销体系,精耕传统强势区域。此外,公司“东鹏能量+”产品矩阵蓄力长期发展,新品0糖、大咖等产品具备潜力全国推广,新金罐加大运作力度,定位升级拉升结构。伴随公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力,公司有望进入并长期处于发展快车道。
  盈利预测:公司全国化拓张加速,但成本端压力尚存,预计公司2022-2024年实现营收由89.92/113.62/142.71亿元调整至90.96/115.75/145.49亿元,同比增长30.36%/27.25%/25.70%,实现归母净利润由15.10/19.60/24.55亿元调整至13.82/17.75/22.35亿元,同比增长15.86%/28.39%/25.94%,EPS分别为3.46/4.44/5.59元,维持公司“增持”评级。
  风险提示:产品结构相对单一、南方市场开拓不及预期、疫情影响。

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级22家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为178.23。证券之星估值分析工具显示,东鹏饮料(605499)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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