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光大证券:给予TCL科技买入评级

证券之星 发布于 2022年05月07日 17:49

2022-05-07光大证券股份有限公司刘凯对TCL科技进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之三:面板产品结构优化,光伏业务延续高增长》,本报告对TCL科技给出买入评级,当前股价为4.11元。


  TCL科技(000100)
  要点
  事件:
  公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报,2021 年公司实现营收 1636.91 亿元,同比增长 113.05%;实现归母净利润 100.57 亿元,同比增长 129.2%;实现扣非后归母净利润 94.37 亿元,同比增长 221.73%。
  2022Q1 公司实现营收 405.98 亿元,同比增长 26.18%;实现归母净利润 13.53 亿元,同比下降 43.73%;实现扣非后归母净利润 6.12 亿元,同比下降 71.29%。
  点评:
  半导体显示、新能源光伏和半导体材料共同驱动公司 2021 年业绩高增。公司持续深耕半导体显示、新能源光伏和半导体材料领域,三大业务 21 年均实现高速增长。聚焦于半导体显示的 TCL 华星受益于 21 年面板行业高景气度以及公司产能规模提升,21 年实现销售面积 3949.15 万平方米,同比增长 36%,实现营收 881 亿元,同比增长 88.4%,净利润 106.5 亿元,同比增长 339.6%。聚焦于新能源光伏与半导体材料的 TCL 中环实现营收 411 亿元,同比增长 115.7%,净利润 44.4 亿元,同比增长 200.6%。新能源光伏材料产能提升至 88GW,市占率提升至 28%,G12 硅片市占率全球第一;半导体材料继续保持强劲增长,8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。
  22Q1 显示业务承压,新能源光伏及半导体材料业务业绩贡献提升。一季报分业务看:(1)半导体显示业务实现营业收入 200.4 亿元,同比增长 15.3%,净利润 3.4亿元,同比下降 85.8%。由于 22 年 Q1 地缘冲突引发的大宗商品价格及通胀预期提高,以及疫情蔓延导致下游生产和消费环节减弱,面板尤其是大尺寸 TV 面板价格持续下行,导致公司显示业务盈利能力下滑。
  (2)TCL 中环实现营收 133.7 亿元,同比增长 79.1%,净利润 14.6 亿元,同比增长 96.2%。新能源光伏业务持续发力,截至 2022 年 Q1 末,单晶产能提升至 95GW,其中 G12 产能占比 72%,全球市占率第一。半导体材料方面,8 英寸产能达到 80万片/月,12 英寸产能达到 17 万片/月,目前 28nm 以上系列产品已进入量产阶段,与多家国内外一线客户签订长期战略合作协议。
  TV 面板供需有望改善,价格或将在三季度企稳回升。22 年以来 TV 面板下跌幅度趋缓,目前 LCD 电视面板 TV 面板价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平,下跌空间有限。根据 WitsView 数据,22 年一季度 32、55 英寸 LCD 电视面板价格分别低于现金成本 4.03%、5.06%;43、65 英寸 LCD 电视面板价格分别较现金成本高出 0.46%、3.42%。目前 TV 面板价格给 TV 整机厂商带来成本优化,同时随着 22Q2后 TV 备货旺季到来叠加大型体育赛事拉动的需求以及部分产能退出,预计 TV 面板或将于三季度初回暖。公司 TV 类产品占比较高,预计届时盈利能力有望回暖。
  面板产品结构优化,把握商显、车载等中尺寸面板结构性机会。随着与商用显示息息相关的智慧场景包括教育、企业会议、医疗、轨道交通、智能安防、文旅等逐渐丰富,预计商显市场需求持续增长。根据奥维云网预测,2020-2024 年中国商显市场规模复合增长率为 11.8%,到 2024 年市场规模将达到 1106 亿元,其中,以交互白板、拼接屏、标牌广告机等为代表的细分市场增速将明显加快。公司未来将对面板收入结构进行战略性调整,增加中尺寸面板产能和产品占比,利用中尺寸领域既有产品优势和客户资源,把握商显、车载等行业高增长机会。产能拓展方面,公司扩建的第 6 代 LTPS LCD 显示面板生产线项目正加快建设,第 8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线 t9 项目已完成厂房建设,定位于中尺寸 IT 和车载等新业务,预计 2023 年量产,届时公司的 8.6 产线将较同行具有先发优势,有望快速获取市场份额。
  发力显示高端市场,重视研发投入。公司在高端面板市场长期具有竞争优势,2021 年在 TV 高端市场包括 8K、高刷、超大尺寸,以及笔电高端的市占率均位于行业第一。2021 年公司研发费用为 72.36 亿元,同比增长约 64%,PCT 专利累计申请数 14051 件,位列中国大陆企业前列,量子点专利排名全球第二,覆盖量子点材料、背光、面板等 14 个领域,形成了周密的专利布局,有望在下一代显示技术到来之际建立起领先优势。
  盈利预测、估值与评级:考虑到面板行业景气度目前仍处于下行区间并预计于2022 年三季度回暖,同时结合公司一季报情况,我们将公司 2022 年、2023 年归母净利润下调为 76.08 亿元(下调幅度为-44.3%)和 95.12 亿元(下调幅度为-41.1%),原预测为 136.55 亿元和 161.52 亿元,同时新增 2024 年盈利预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 1850.09 亿/2101.72 亿/2400.5 亿元,归母净利润分别为 76.08 亿/95.12 亿/120.28 亿元,对应 PE 分别为 8X/6X/5X,考虑到公司目前的估值水平,新能源光伏和半导体材料业务的高成长性,以及对面板行业景气度筑底的预期,维持公司“买入”评级。
  风险提示:面板价格波动,下游需求不及预期,行业产能过剩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券王芳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达83.66%,其预测2022年度归属净利润为盈利120.18亿,根据现价换算的预测PE为4.57。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为5.17。证券之星估值分析工具显示,TCL科技(000100)好公司评级为2.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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