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光大证券:给予美的集团买入评级

证券之星 发布于 2022年05月07日 17:49

2022-05-07光大证券股份有限公司洪吉然对美的集团进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评:业绩符合预期,利润率保持稳定》,本报告对美的集团给出买入评级,当前股价为58.2元。


  美的集团(000333)
  事件:
  公司公布 2021 年报以及 2022 年一季报。 2021 年公司实现营收 3434 亿元(+20%),归母净利润 286 亿元(+5%),扣非后归母净利润 259 亿元(+5%),其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%, Q4 收入增长主要系国内白电量价回升,单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4 基数较高(金融资产投资收益较多)。2021年度利润分配方案为每 10 股派现 17 元(税后),现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022 年一季报, 22Q1 公司收入和归母净利润分别为 909 亿元和 72 亿元,同比+10%和+11%,业绩增长依然稳健。
  点评:
  国内增长优于海外业务,机器人业务显著复苏。分地区看,2021 年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%,其中 21H1/21H2 国内收入同比为 30%/21%,出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看, (1)暖通空调: 21 年暖通空调收入 1419亿元(同比+17%,相比 19 年复合增长 9%),其中 21H1/21H2 收入同比分别为19%/14%。2021 年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%,优于行业(产业在线),其中 21H2 内销/外销量同比 6%/7%均有放缓,下半年国内以价补量,21H2 美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名(奥维云网)。(2)消费电器:21 年消费电器收入 1319 亿元(同比+16%,相比 19 年复合增长 10%) , 其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%,其中厨房小家电有 20 年疫情居家的高基数影响,目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整(事业部集权制→产品公司+项目化运作)以更好关注用户细分需求的产品开发。(3)机器人:21 年机器人及自动化业务收入 273 亿元(同比+26%,相比 19 年复合增长 4%),其中 21H1/21H2 收入同比分别为 32%/22%,21 年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入,21H2 增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转,21 年库卡 EBIT Margin 为 1.9%(+6.3pcts),自由现金流 1 亿欧元(+171%)。
  2021 年净利率略有下滑, 库存商品同比增长 56%。 21 年毛利率 22.5% (-2.6pcts),其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts,毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更(运输费用计入营业成本),全年销售费用率下滑1.3pcts, 归母净利率 8.3% (-1.2pct) 。 22Q1 公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21 年公司年经营性净现金 351 亿元(+19%),其中应收账款+7%,存货+48%(库存商品账面价值 332 亿元,同比+56%),应付账款+22%,合同负债+30%。21 年末美的自有资金超过 1000 亿,在手余粮充沛,其他流动负债 540 亿元(环比+46 亿元)业绩确认谨慎。
  盈利预测、估值和评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企,下调公司 2022-23 年归母净利润至 312/343 亿元(较前次预测分别下调 4%/4%),新增 2024 年盈利预测为 377 亿元,现价对应PE 为 13、12、11 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格长期高位,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券王森泉研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.94%,其预测2022年度归属净利润为盈利327.8亿,根据现价换算的预测PE为12.49。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级23家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为80.38。证券之星估值分析工具显示,美的集团(000333)好公司评级为4星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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