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国盛证券:给予索菲亚买入评级

证券之星 发布于 2022年05月08日 17:15

2022-05-08国盛证券股份有限公司姜文镪,姜春波,邓宇亮对索菲亚进行研究并发布了研究报告《管理改善&零售变革,定制专家再启航》,本报告对索菲亚给出买入评级,当前股价为18.6元。


  索菲亚(002572)
  定制家居领先品牌,大家居战略稳步前行。索菲亚成立于2003年广州增城,2011年A股上市,2013年开启大家居战略,2014年设立司米橱柜,2017年开创华鹤木门,2020年推出品牌“米兰纳”,目前成为多品类、多品牌、全渠道融合发展的定制家居龙头,2015-2021年收入从31.96亿元提升至104.07亿元(CAGR为21.7%)。
  2030年定制家居市场规模有望超过3200亿,预计集中度提升趋势明确。我们预计2021年橱柜+衣柜+木门规模分别为2354亿元,其中2021-2030年CAGR3.7%,存量房市场CAGR为8.4%,新房市场CAGR为0.1%。横向对比,美国橱柜2019年CR3为30%,欧洲2015年CR5为35%(其中德国CR5达65%以上),韩国2016年CR3达69%,我国集中度明显偏低,未来地产红利消退、行业竞争加剧,对企业管理能力要求提高,定制龙头市占率提升趋势较明确。
  管理改善&零售变革,渠道效率提升。1)引入优质职业经理人推动管理改善:杨鑫总(现任索菲亚副总)曾历时5年带领欧派衣柜成为国内领先,具备国内一流的集团化管理经验,看好公司管理改善&零售变革兑现促产品、渠道能力增强。2)整家定制促进零售变革:公司整家定制形成从卖单品向卖空间递进,降低单客户的引流成本,有效提高客单值与转化率。3)优化经销商提升转化率:从开店、提货、CSI三个维度考核经销商,2018/2019年分别优化经销商100/95位,末尾淘汰率从2%提升至6%~8%,加强精细化管理,升级终端店面。4)品牌矩阵齐全:索菲亚柜类定制、司米、华鹤、米兰纳4大品牌全方位覆盖客户群体。
  整装蓄势待发,大宗风险释放。1)整装:与圣都家装等头部装企强强联手,2020年公司完成500家装企签约计划,2021年整装创收5.29亿元。2)大宗:2021年大宗占比15%,低于业内主流公司,同时计提恒大相关减值约9亿元,2022年恒大业务全面收缩,提升工程经销占比,降低经营风险,预计收入保持稳健。
  中后台强劲,内部价值链凸显。1)数字化助力效率提升:自2014年起开始组建IDC、宁基智能和极点三维,目前是业内首家拥有全方位、垂直一体化“数字化”运营平台的企业。2)全国产能布局保障供应效率“拥有全国7大产能基地,将经销商平均交货周期缩短至7~12天,2019年运输费用率为0.4%,业内最低,2020年存货周转率为12.74次,业内最高。
  盈利预测与投资建议:我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为123.68/144.41/166.73亿元,分别同比增长18.8%/16.8%/15.5%;归母净利润为13.91/16.46/18.55亿元,分别同比增长1035.0%/18.3%/12.7%,对应PE分别为12.9X/10.8X/9.2X。管理改善&零售变革下,公司渠道效率提升,整装蓄势待发,大宗风险降低,增长动能充足,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:疫情再次爆发风险、地产超预期下行风险、原材料价格波动风险、关键假设和测算误差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.53%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.18亿,根据现价换算的预测PE为12。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级28家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为28.74。证券之星估值分析工具显示,索菲亚(002572)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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