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中泰证券:给予智飞生物买入评级

证券之星 发布于 2022年05月13日 18:10

2022-05-13中泰证券股份有限公司祝嘉琦对智飞生物进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期,代理+自产双轮驱动高增长》,本报告对智飞生物给出买入评级,当前股价为98.75元。


  智飞生物(300122)
  事件:2022年4月27日晚,1)公司发布2021年报,报告期内公司实现营业收入306.52亿元,同比增长101.79%;实现归母净利润102.09亿元,同比增长209.23%。2)发布2022年一季报,报告期内实现营业收入88.41亿元,同比增长125.16%;实现归母净利润19.23亿元,同比增长104.95%。
  代理+自产双轮驱动2021年业绩高增。1)代理产品:2021年代理产品贡献收入209.31亿元(同比+29.98)%,占收入比重约为68%。4价HPV、9价HPV疫苗全年批签发分别为880万支(+22%)、1021万支(+101%),五价轮状病毒疫苗批签发731万支(+83%),我们预计代理HPV疫苗全年贡献利润约40亿元。2)自主产品:2021年公司自产二类苗贡献收入96.97亿元,同比大增707.61%,重组新冠疫苗贡献较多增量,全年约贡献84亿收入、56亿净利润。公司其他自产产品受新冠疫苗接种挤兑影响较大,表现平淡。
  2022年Q1业绩符合预期,代理HPV表现亮眼。Q1公司代理产品加快放量,4价HPV、9价HPV、五价轮状病毒疫苗Q1分别签发211/483/324万支,增长近70%/280%/220%,预计一季度代理产品贡献约17亿元。自主产品方面,Q1重组新冠疫苗获批附条件上市并作为序贯加强针,但由于各地陆续点状爆发疫情,推测Q1新冠疫苗贡献较少。此外,公司预防性微卡招标推进顺利,截止4月底已在北京、上海、河南、山东等25省中标挂网,有望在22年实现快速放量。
  销售团队大幅扩招,采购代理产品导致存货余额显著提升。2021年公司整体毛利率49.02%,同比大幅提升10.03pp,主要是新冠疫苗销售带动自主产品收入占比提升所致。由于收入规模快速扩大,2021年整体费用率呈现全面下降,销售费用18.35亿元(+53.22%)、费用率5.99%,截止2021年底公司销售团队达到2817人,较同期增长48%;管理费用3.00亿元(+41.43%)、费用率0.98%。2021年公司期末存货余额为73.85亿元、较2020年底增长一倍以上,系公司采购进口代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等大幅增长。
  持续加大研发投入,深入布局前沿技术。2021年公司研发投入金额达8.14亿(+69.38%),其中费用化5.53亿(+84.43%)。公司现有在研项目29项,其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项,研发产品梯次结构清晰、层次丰富。公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育,参股深信生物布局mRNA技术平台。
  盈利预测和投资建议:考虑到公司代理HPV疫苗放量加速,自主产品自22年开始发力,(出于谨慎我们在盈利预测中未考虑新冠疫苗),预计2022-2024年公司营业收入分别为320.37、393.83、443.38亿元,同比增长5%、23%、13%;归母净利润为75.88、98.66、117.22亿元(2022-2023年预测前值为72.74、90.23亿元),同比增长-26%、30%、19%,。2022年公司代理4价和9价HPV疫苗持续放量,自主品种有望逐步兑现,维持“买入”评级。
  风险提示事件:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.58%,其预测2022年度归属净利润为盈利70.5亿,根据现价换算的预测PE为22.39。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级25家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为145.13。证券之星估值分析工具显示,智飞生物(300122)好公司评级为4.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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