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山西证券:给予贵州茅台买入评级

证券之星 发布于 2022年08月03日 22:25

山西证券股份有限公司和芳芳近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《渠道改革红利释放,直营表现亮眼》,本报告对贵州茅台给出买入评级,当前股价为1885.0元。


  贵州茅台(600519)
  事件描述:
  公司发布中报,上半年实现营业收入576.17亿元,同比增长17.38%;归母净利润297.94亿元,同比增长20.85%。
  事件点评
  业绩符合预期,直营占比加速提升。2022H1公司实现营业收入576.17亿元,同比+17.38%,归母净利润297.94亿元,同比+20.85%,其中单Q2营业收入262.56亿元,同比+15.89%,归母净利润125.49亿元,同比+17.29%,主要在于本期销量增加及销售渠道优化。1)分产品来看,系列酒增速较快,主要由茅台1935贡献。2022H1年茅台酒/系列酒营收为499.65/75.98亿元,同比+16.33%/+25.37%,单Q2营收分别为211.05/41.17亿元,同比+15.0%/+22.0%;2)分渠道来看,在“i茅台”带动下,直营占比加速提升。2022H1直销/批发实现收入209.49/366.14亿元,同比+120.42%/-7.32%,直销占比为36.36%,环比+2.64pct,Q2单季度直销收入继续延续翻倍增长,占比为39.8%。
  加快产品结构优化,营销迈上新台阶。1)产品上,开发推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品,产品带、价格带不断优化。2)渠道上,3月底上线“i茅台”数字营销APP,公司Q2通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元,占Q2营收比重16.82%,这是公司进行数字融合,实施数字营销法,加快补齐新零售短板。3)生产上,基酒生产和质量保持稳定,2022H1生产茅台酒/系列酒基酒4.25/1.70万吨,同比+12.4%/+36.0%。4)营销上,公司深入实施“五合营销法”,市场营销工作迈上新台阶。
  产品、渠道结构优化助力毛利率提升,税金扰动净利率。2022H1公司净利率为53.99%,同比增加0.6pct。具体来看,1)毛利率为92.11%,同比增加0.73pct,主要在于非标产品量价齐升和直营渠道占比提升所致。2)销售期间费用率为7.87%,同比减少1.16pct,其中销售费用率为2.54%,同比持平;管理费用率为6.92%,同比减少0.71pct;财务费用率为-0.72%,同比减少0.4pct;研发费用率为0.05%,同比增加0.05pct。3)2022H1税金及附加为87.1亿元,同比增加25.26%,影响净利率的增加。此外,现金流方面,2022H1末合同负债96.69亿元,同比增加4.59%,环比增加16.19%;2022H1销售商品、提供劳务收到的现金为611.57亿元,同比增长21.66%。
  增长手段多样化,2022业绩有望加速增长。2022年经营目标:1)营业总收入同增15%左右,2)完成基本建设投资69.69亿元。2022年业绩有望加速增长:一是贵州茅台市场营销改革预期较强;二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。
  盈利预测、估值分析和投资建议:公司上半年顺利实现时间过半、任务过半,全年15%的收入增长目标完成无虞。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2022-2024年公司归母净利润为618.84亿、726.95亿、852.96亿元,EPS分别为49.26元、57.87元、67.90元,对应8月2日股价,PE分别为38倍、32倍、28倍。维持“买入-A”评级。
  风险提示:食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.51%,其预测2022年度归属净利润为盈利622.33亿,根据现价换算的预测PE为38.05。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有40家机构给出评级,买入评级38家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为2363.14。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,贵州茅台(600519)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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