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申港证券:给予贵州茅台增持评级,目标价位2197.24元

证券之星 发布于 2022年08月04日 21:20

申港证券股份有限公司近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《半年报点评:系列酒升级成新引擎 直销占比提升助推业绩》,本报告对贵州茅台给出增持评级,认为其目标价位为2197.24元,当前股价为1916.01元,预期上涨幅度为14.68%。


  贵州茅台(600519)
  事件:
  8 月 2 日, 公司发布 2022 年半年报, 上半年实现营业收入 576.17 亿元(同比+17.38%),实现归母净利润 297.94 亿元(同比+20.85%); 22Q2 单季度实现营收253.21 亿元(同比+16.06%),实现归母净利润 125.49 元(同比+17.29%), 与公司此前披露的经营情况一致,符合预期。
  投资摘要:
  系列酒高增,成为重要引擎; 茅台酒稳增,确定性强。 22H1 公司完成茅台基酒产量 4.25 万吨(同比+12.43%),实现营收 499.65 亿元(同比+16.33%);系列酒基酒产量 1.7 万吨(同比+36%),实现营收 75.98 亿元(同比+25.37%)。系列酒的收入占比同比提升 0.83pct 至 13.2%,对公司收入增长贡献日益增加。
  收入、利润增长的前提下,成本、费用占比微降,助力净利润率进一步提升。 22H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长 17.38%/18.31%/20.85%,推算 22Q2 营收/毛利润/归母净利润增速分别为 16.06%/17.05%/17.29%, 公司收入利润均实现较好增长。 22H1 毛利率达到 91.78%(同比+0.77pct),其中 22Q1/Q2 的毛利率同比分别增 0.69pct/0.77pct。预计毛利率的提升主要来自系列酒结构的优化(如茅台1935 销售额放量增长)以及直销占比的提升。 虽销售费用率同比微增 0.52 个 pct,但毛销差/归母净利润率同比分别提升 0.25pct/0.57pct。
  回款良好,合同负债环比提升。 现金流方面, 22H1 销售回款 611.57 亿元2,同比增 21.66%,其中 22Q1/Q2 回款分别为 314.88 亿元/296.69 亿元,同比分别增长41.2%/6.08%。 22H1 经营活动净现金流-11.16 亿元,与净利润的差距主要来自公司并表子公司金融类项目现金流的影响3,公司自身现金流健康稳健。 6 月末合同负债 96.69 亿元,较 3 月末环比增加 16.19%。
  新品广受欢迎, i 茅台等助力公司直销渠道占比大幅提升。 公司推出虎茅、珍品茅台、茅台 1935、 100ml 飞天茅台等新品,销售势头良好,提升了公司产品价格带。“i 茅台”数字营销平台上线, 22H1 已实现酒类收入(不含税) 44.16 亿元,开辟了公司线上直销新渠道, 成功开发茅台冰激凌,市场反响热烈。 22H1 公司直销渠道实现收入 209.49 亿元(同比+120.42%),批发代理渠道实现收入 366.14 亿元(同比-7.32%),直销渠道收入占比大幅提升 17 个百分点,达到 36.4%。
  投资建议: 我们预计公司 2022-2024 年的营收分别为 1275.46 亿元、 1490.46 亿元和 1755.12 亿元, 对应同比增长 16.52%、 16.86%、 17.76%, 归母净利润分别为613.37 亿元、 716.97 亿元和 842.92 亿元, 对应同比增长 16.92%、 16.89%、 17.57%,EPS 分别为 48.83 元、 57.07 元和 67.1 元,对应报告日股价的 PE 分别为 38.61 倍、33.03 倍和 28.09 倍。 参考高端白酒估值水平, 考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性, 给予公司高于其他白酒企业的估值水平, 对应公司 22 年预测净利润给予 45 倍 PE,对应目标价格 2197.24 元, 给予“增持”评级。
  风险提示: 宏观经济不确定性,白酒消费需求受损,生态环境保护风险, 食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.51%,其预测2022年度归属净利润为盈利622.33亿,根据现价换算的预测PE为38.68。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有48家机构给出评级,买入评级45家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为2372.03。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,贵州茅台(600519)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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