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科创板试水做市商,推动价值发现

证券市场红周刊 发布于 2022年11月05日 22:54

红周刊 特约 | 张俊鸣

筹划许久的做市商机制,本周正式在科创板启动。在做市商机制推出前后,科创50指数显著走强,领涨A股,显示流动性改善对价值发现的重要作用。对于那些资金量较大的机构投资者来说,做市商机制能够增强他们对于持有相关个股的信心。如果未来做市商的试点能够从现有的42家公司推广到整个科创板,甚至其他市场板块,对于A股整体流动性改善以及估值的提升都大有帮助。

改善流动性

做市商机制“四两拨千斤”

作为中国资本市场的试验田,科创板在试点新机制方面往往担任先行者的角色,做市商制度也不例外。早在2019年科创板建设之初,就提出未来要实施做市商机制,经过3年的筹备终于修成正果。和此前新三板的纯做市商机制不同,科创板的混合做市商机制不影响投资者以原有方式挂单,而是增加了做市商的买卖盘来为市场提供更多的流动性,对于提升市场的交投水平有显著的效果。相比现有的连续竞价机制,做市商能够让投资者以较小的冲击成本实现快速成交,将会吸引更多投资者关注相关股票的投资机会。在其他条件相仿的情况下,实施做市商机制的股票无疑更具吸引力。

对不少机构投资者来说,原先顾虑科创板成交量较小带来的进出不便的问题,随着做市商机制的推出将有所改善,增加对这部分品种的配置比例也是可预期的。也正因为如此,在做市商机制推出前后,科创50指数出现底部放量走强、领涨A股的态势,增量资金进场迹象十分明显,做市商“四两拨千斤”改善流动性,已经取得了初步成效。

加快价值发现是做市商机制的重中之重

流动性的改善有利于市场交易,但做市商机制的推出显然不仅仅是为了活跃二级市场,而是通过增加成交量的同时,寻找更快更有效的定价机制。特别是做市商本身就是机构投资者,定价比一般投资者更有效,这些股票有望成为同行业上市公司估值水平的“基线”。因此,通过这一交易机制来加快价值发现,是提升科创板整体有效定价的重中之重。

对参与做市的券商来说,这一机制也对其定价水平提出了更高的要求。虽然以往也有投行业务需要保荐券商对IPO和再融资进行估值定价,但在新股发行普遍获得热捧的情况下,发行失败的案例极少,券商真正的定价水平还没有完全得到检验。而在做市商机制之下,券商如果报价过高或过低,很容易出现亏损或丢失做市股份的情况,这对其有效定价是一大考验。通过做市商机制,有助于券商提升自身的定价水平,走向更精细的经营,真正提升长期竞争力。因此,做市商机制不是参与做市的券商的“免费饭票”,而是一份沉甸甸的试卷。

谁是下一个试点

券商要通过这场做市商机制的考试,绝不像以往写研报那样纸上谈兵,而是需要在实战中演练。这也是目前只有42家科创板公司成为试点的重要原因。不过,从长期来看,做市商机制的推广势在必行。笔者认为,在42家试点平稳运行一段时间之后,应当考虑到将这一机制推广到科创板和北交所全部的公司。科创板和北交所有相同的投资者准入门槛,将97%以上的个人投资者挡在门外,潜在的流动性相对较弱,如果能藉由做市商机制的推出改善流动性,对于这两个市场的长期发展是比较有利的。从股市服务实体经济的角度来看,无论是科创板的“硬科技”还是北交所的“专精特新”,也都需要改善流动性吸引更多社会资金的关注,为有长期发展潜力的企业提供合理的定价。

相比科创板,笔者认为北交所对做市商机制的需求更加迫切。北交所虽然名义上和科创板有一样的投资者准入门槛,但科创板个股可以参与A股的市值配售,而北交所个股则没有这个功能,因此北交所的换手率比科创板更低,目前较低的估值也未必能够全面反映公司的内在价值。

笔者建议,未来如果做市商机制全面推广到科创板和北交所的话,不妨采取更加市场化的做市机制,所有券商只要有意愿就可以参加做市交易。做市股票的来源,可以是券商在二级市场上买入,也可以通过转融券的方式向其它持有者借入。越多券商参与进来,报价的买卖价差越小,有利于投资者实现更快速的成交,同时多家机构报价也可以实现良性竞争,降低股价被特定人士操纵或游资炒作冲击的风险,对A股的长期发展具有正面积极的作用。

(本文已刊发于11月5日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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