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ESG基金为什么爱买茅台?

证券市场红周刊 发布于 2022年11月19日 01:48

红周刊 本刊编辑部 | 曹井雪

内地公募在ESG投资领域最大的争议是什么?主题投资基金扎堆重仓茅台首当其冲。

根据《红周刊》统计,有近7成的纯ESG主题基金都在今年三季度重仓了贵州茅台,相比于二季度末6成基金重仓的比例,继续增加。对此,基金公司人士对《红周刊》表示:“目前国内的许多ESG基金的主流策略还是将财务与ESG融合考虑,贵州茅台ESG的财务数据良好,只要ESG得分及格,就会被考虑纳入投资组合。”

贵州茅台的ESG治理水平到底如何呢?海外投资机构MSCI目前给出了B级(倒数第二级),而在2021年还曾给出过CCC级(倒数第一级),但国内的评级机构Wind却给了茅台A级评级(第三级),嘉实基金也给出了83.56分的高分,位于A股上市公司的前10%。国内外机构给出的差距悬殊的分数,也暴露了茅台在ESG治理方面的争议。

在联办ESG研究设计中心看来:“ESG基金现存问题在于将ESG分析作为财务分析的辅助项,以及扎堆投资在ESG领域存在较大争议的公司。这也导致许多ESG投资基金徒有ESG主题之名,却没有ESG投资之实。”

近7成纯ESG主题基金重仓茅台

ESG基金到底有多爱买茅台呢?根据Wind数据,按照“ESG投资基金”分类,目前内地公募现有的ESG基金数量为174只,而在168只已经披露三季报的ESG基金中,有43只基金都重仓了贵州茅台,占比超过了四分之一。

从更加聚焦的纯ESG主题基金的情况看,它们对于贵州茅台更加青睐。根据Wind统计,目前市场上共有30只纯ESG主题基金,其中有28只已经发布了三季报,而重仓股中含有贵州茅台的基金数量达19只之多,占比近7成。还有12只基金甚至将贵州茅台放在了第一大重仓股的位置,包括易方达、南方等不少头部公司的ESG产品都做了这样的配置。

附表:第一大重仓股为茅台的纯ESG主题基金

来源:Wind数据

贵州茅台作为我国特色的酱香型白酒上市公司,深受ESG投资基金的喜爱,这超过了大众对ESG基金应该投资绿色产业的刻板理解。这也是引发ESG基金争议的重点。

那ESG基金缘何偏爱贵州茅台呢?对此,某基金公司人士对《红周刊》表示:“有部分被动型ESG基金,它们通常以沪深300或者中证100为基准,再用ESG分析进行一定程度的偏离。而贵州茅台恰好在这类指数中占有较高的权重,这样一来,该股很容易被选择入内。”

但是除了被动型ESG基金外,也有不少ESG基金经理主动将贵州茅台纳入了自身的重仓之列。对此,上述基金公司人士表示:“目前国内的许多ESG基金的主流策略还是将财务与ESG融合考虑,其中ESG具有‘一票否决权’,得分不及格的公司会被剔除。贵州茅台在财务数据表现稳健的情况下,其ESG得分也尚可,因此基金经理站在稳健的角度来构建组合时,依旧会对这类股票颇为青睐。”

投资标的茅台ESG治理存在争议

据《红周刊》了解,目前部分投研实力较强的头部基金公司,已经搭建了自己专属的ESG评级体系。不过,更多的基金公司在进行ESG投资时,仍把第三方的评级作为参考。这也就意味着,市场上对于贵州茅台的ESG评级也一定存在较大的差异。

贵州茅台的ESG得分情况究竟如何呢?《红周刊》发现,其在海内外的评级机构得分差距较大。贵州茅台在海外投资机构MSCI获得的评级较低,只有B级,在该机构ESG的7类评级中排在第6级。值得注意的是,在2021年,MACI还曾给出贵州茅台CCC的最差评级。

图1:贵州茅台在MSCI的ESG评级情况

  来源:MSCI官网

而在MSCI对茅台的评级分析中,公司在ESG治理中没有议题领先于同行业;Water Stress(水资源压力)、Health & Safety(员工健康&安全)、Product Carbon Footprint(产品碳足迹)这三项则只处于行业平均水平;而Corporate Governance(公司治理)、Corporate Behavior(公司行为)、Product Safety & Quality(产品安全与质量)、Packaging Material & Waste(包装材料&废料)这四项都处于落后级。

对此,联办ESG研究设计中心研究主任方正指出:“放眼国际,同属饮品(Beverages)行业的公司,例如某些国际知名的可乐以及啤酒公司,在MACI的ESG评级能够达到AA级,而茅台的B级显然相形见绌。目前已经有饮料公司明确了公司到2030年在节水、循环用水以及废水处理等方面的定量目标,但是贵州茅台还缺少相关项的披露。”

此外,方正主任还进一步表示:“贵州茅台目前只是在法规政策的基础上开展ESG实践,或许只能满足于较低的要求。而同业的国际品牌商,可持续发展的理念已经融入公司战略、管理和运营,并涌现出众多有关应对气候变化、供应链管理、社区投资等议题的创新行动。”

与MSCI不同,国内ESG评级机构给贵州茅台的评级并不低。其中,茅台在Wind ESG评级中,得到了A类评级,在Wind 7级ESG评级中排在第3级,表现相对较好。据《红周刊》了解,在Wind的ESG评级体系中,日常争议项的评分占比高达30%。茅台的重大争议事件较少,而且管理实践、治理、社会和环境项的Wind ESG得分都高于同行,因此也在该机构中取得了较高的评级,在饮料行业的45家上市公司中排在第3位。在投资机构嘉实基金的ESG评级中,茅台的评分也相对较高,达到了83.56分,位于A股上市公司的前10%。

综合上述情况来看,虽然不同评级机构对于贵州茅台的评级、评分的差距悬殊,也在一定程度上说明了贵州茅台自身的ESG治理水平高低依旧存在不小的争议。

ESG主题基金纯度存疑

那ESG基金投资茅台是否真的合理呢?这首先要从ESG的投资策略来进行考虑。目前ESG投资策略主要分为七类:ESG整合法、企业参与和股东行动、依公约筛选、负面筛选/剔除法、同类最佳法/正面筛选、可持续主题投资以及影响力投资和社区投资。其中,回避掉ESG表现不佳的标的负面筛选策略是目前投资机构的主流策略,从这一角度来看,不少公募基金将ESG得分赋予“一票否决权”,筛选掉得分低的公司也无可厚非。

但是,联办ESG研究设计中心强调:“ESG基金,尤其是纯ESG基金应该将ESG作为投资决策的首要参考项,而财务分析应该排在靠后的位置。目前许多ESG主题基金,将财务指标作为首选、ESG作为辅助的做法显然本末倒置了。”

此外,《红周刊》还发现,部分ESG基金对重仓股的选择与ESG评级体系相关性不大,但是与基金经理的个人投资偏好关系密切。例如,某基金公司的ESG责任投资基金的基金经理,同时也管理着一只名为核心优势的基金,有趣的是,这两只不同主题基金在三季度末的前十大重仓股名称完全一致,只是个别股票的重仓顺序有所不同。

值得注意的是,《红周刊》发现,这两只基金在招募说明书中的表述是截然不同的:ESG责任投资基金在股票投资策略中表示,充分考虑企业社会价值,纳入ESG因素进行考量,着重介绍了ESG的投资方法;而在核心优势主题基金中,则主要考量公司的商业模式、经营能力等,并未提及ESG等相关字眼。截然不同的两只基金却做出相同的投资选择,ESG因素在投资中的分量几何实在有待商榷。

而在这种情况下,上述ESG责任投资基金依旧没能取得出色业绩。截至11月17日收盘,该基金年净值增长率为-17.9%,在730只同类基金中排在300名开外,而其成立3年多以来的年化收益率为12.09%,在同类产品中排在后四分之一。除了该基金外,其他ESG主题投资基金的整体表现也不尽如人意,从今年的业绩来看,30只基金中,有27只业绩都为负,其中净值增长率低于-20%的基金多达11只。

联办ESG研究设计中心进一步指出:“ESG主题基金的宣传角度一直着重于环境、社会和公司治理层面,这样一来,吸引的投资者也是对ESG投资理念认同的人。但是如果基金在实际投资中,不将ESG作为首要考量维度,或者投资组合看起来并不那么ESG的情况,不仅有悖其投资主题,也会引起投资者的不满,在目前整体业绩欠佳的情况下,投资者不满的情况还会被放大。”

图2:天天基金网某ESG主题基金截图

唐代诗人刘禹锡在《浪淘沙 其八》一诗中写到:“千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金。”作为新兴事物的ESG基金何尝不是如此,当下还处于投资乱象多,投资经验不足的阶段,而其在不断地改进发展后,终将会成为基金投资的一道独特、亮丽风景线。

(本文提及个股仅做分析,不做投资建议。)

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