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道指冲上33000,A股为何原地踏步?

证券市场红周刊 发布于 03月21日 20:03

红周刊 特约 | 胡东辉

隔夜美股道琼斯指数冲上了33000点,相比10年前涨了2倍,而回头看A股指数,基本上还在原地踏步。去年疫情期间美股受到严重冲击,道指跌破牛熊分界线,但美股却在很短的时间里就收复了失地,并恢复上涨趋势,一路走上了33000点的历史新高。A股在疫情期间受到的冲击不大,但股指上涨乏力,虽然相对疫情期间的低点也回升了20%左右,但相较年初就只能算是恢复性上涨。

A股为何没有长牛?

坦率说,美股与美国经济是有点脱节的,美国经济并没有好到可以让美股走出连续11年的牛市行情。相比之下,中国经济的表现肯定比美国经济好,10年间中国已经成了全球第二大经济体,但股市的表现却不尽如人意。很多分析人士按捺不住,时不时抛出大牛市论,但总是落空。因此现在说得最多的是结构牛,达成的共识是,牛市只是少部分股票有份,而这部分股票再牛也带不起大盘指数。

美股牛有它的道理,至少不受新股扩容的困扰,有新股来,也有老股走,市场整体容量没有太大的扩张,也很少受到限售股高价减持的冲击。A股不一样,新股扩容是头等大事,新股来了就成钉子户不走了,新股的发行量又普遍很小,新股上市后股价高得离谱,然后就等待没完没了的限售股解禁来冲击。都说新股上市是造富运动,其实根本就没创造一分钱财富,都是二级市场投资者笑敬的。很多牛市论不考虑这层因素,所以总想不明白为什么A股就没有长牛。

有人说A股大盘指数不涨是因为指数失真,涨10倍的股票并不少见,大盘指数不可能原地踏步。因此要重新编制指数,但迄今并没有见到能够特立独行的新指数。10年来上市公司数量翻了倍,股票总市值也增长了5倍,大盘指数不涨,是因为新增市值绝大部分都是新股带来的,大盘指数不涨就意味着很多老股在跌,抵消了新股市值的增量。很多新股都是高开低走,也在拉低股指。不妥善解决这个问题,A股就没有长牛可言。

抱团营造局部牛市

二级市场投资者的对策是抱团取暖,集中资金在少数不受限售股解禁冲击的白马股里安营扎寨,当然,美其名曰分享龙头股的高估值溢价。茅台为什么好啊?说起来理由一大堆,但没有再融资压力,没有限售股解禁冲击,这难道不是最大的利好吗?其他的看好理由早就被估值的悄然提升抵消了,只有这两条是抵消不掉的,可以给抱团资金以安全感。为什么抱团行为很少发生在次新股里呢?就是因为次新股不具备这两条,有后顾之忧。

但是抱团也不是长久之计,估值的提升不是无限的,终究会碰到天花板。春节前很多人就在议论抱团股何时会瓦解,结果春节后就轮到抱团股自相踩踏了。但是当抱团股松动下跌时,市场反而出现了赚钱效应,因为大多数跌跌不休的股票开始反弹了。抱团股的下跌并没有带崩市场,而是出现了风水轮流转。显然,从抱团股中流出的资金,并没有离开市场,而是又流入到被边缘化的中小市值股票上。这说明大多数投资者还是看好交易性机会的,只是对长牛没有信心。

现在回过头来看,很多抱团股在不知不觉中已经高处不胜寒,当很多投资者在抱怨大盘指数原地踏步时,这些股票已经享尽了牛市的盛宴,赚得盆满钵满。看来投资者的这种应对策略还是有效的,但是如果相信有长牛,死捂股票,结局就很难说了。春节后市场的风水轮转,证明了野百合也会有春天。A股为什么一直是牛短熊长的市场格局?这跟A股存在的顽疾密切相关,既然大盘牛不起来,那就制造局部牛市。

必须消除后顾之忧

有人说市场总是正确的,也有人说市场总是错误的。如果说美股11年长牛是正确的,那么能说A股10年原地踏步也是正确的吗?惟一的评判标准就是能不能让大多数投资者获得投资收益。如果不能消除投资者的后顾之忧,投资者只会盛行短期行为,市场也就不会有长牛行情。目前A股市场最让投资者忐忑不安的,就是新股扩容的不确定性和限售股解禁的确定性。

新股越多,限售股解禁压力也越大。现在IPO又排起了长队,后续还会源源不断。A股市场真有这么大的容量吗?国外之所以没有这么多的企业争相上市,是因为上市有利也有弊,企业会慎重权衡利弊。A股上市好处多多,所以企业打破了头也要上市。这本身就说明了问题。

(本文已刊发于3月20日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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