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品高软件研发投入远不如同业公司,筹资2.8亿元用于建楼必要性不足

证券市场红周刊 发布于 03月22日 01:31

红周刊 记者 | 周月明

品高软件选择将近五成的资金投入总部大楼建设上,这一募资安排,对于2019年和2020年上半年经营现金流净流出,且还存在数亿元应收款项融资的品高软件来说,是否合理是值得商榷的。

在此前已经刊发的《品高软件存大客户资金占用困局 “大金主”采购态度左右业绩走向》一文中,《红周刊》记者曾指出品高软件在成长性方面存在一定的问题。其实若进一步分析,品高软件本次融资的目的性也是有一定瑕疵的,因为其并没有将融资的大部分资金用在研发上,而是选择将近五成的资金(2.8亿元)投入总部大楼建设上。这一募资安排,对于2019年和2020年上半年经营现金流净流出,且还存在数亿元应收款项融资的品高软件来说,是否合理是值得商榷的。

高毛利率下难言产品有优势

招股书披露,品高软件的营收是自2019年开始出现下滑的,其2019年的营收不仅同比下滑9.26%,且2020年上半年也只完成了2019年营收的16%。有意思的是,一边是营收下滑,另一边却是毛利率的持续大幅增长,在2018年至2020年上半年间,公司毛利率分别达到34.9%、46.7%和51.9%。

品高软件毛利率持续增长表现与同业公司对比是有明显不同的。譬如深信服,2018年至2020年上半年期间,毛利率分别为73%、72%和68%;优刻得-W分别为39.5%、29%和16%;青云科技毛利率分别为11%、12.5%和9.6%。三家公司中,除优刻得-W明显下滑外,余下两家可比公司基本稳定。

在营收持续下滑下,品高软件的毛利率又是如何做到在两年半的时间内上升17个百分点的呢?

据招股说明书,品高软件主营业务主要分为云计算业务和行业信息化业务,而云计算业务又分为云产品销售、云解决方案(包括集成业务和非集成业务)、云租赁服务;行业信息化业务又分为轨交行业、电信行业、政府事业单位、汽车行业和其他行业。若查看各个细分业务的毛利率变化情况,可以看到,云计算业务中,2019年云解决方案业务毛利率增长最快,高达20.46%。就其增长原因分析,可发现其并不是因产品价格有多么明显的提升或成本压缩很大所导致的。

招股书披露,公司云解决方案分为集成业务和非集成业务,集成业务2019年营收骤减,一年就下滑了9146万元,而集成业务相对于非集成业务来说,毛利率一直较低,因为集成业务中外购第三方软硬件的收入占比较大、附加值较低,因此毛利率较低。而非系统集成则以自有软件和服务为主,毛利率相对较高。据公司在问询函披露中的回复,2018年至2020年上半年,系统集成业务的毛利率基本就在15%左右,而非系统集成业务毛利率基本都在40%以上。

如此情况意味着,品高软件2019年营收下滑、毛利率出现提升的一个很大因素是公司毛利率较低的业务收入骤减所致,并不是公司产品的竞争力有多么明显地提高。而至于其2018年的营收增长,也不是因为核心技术产品的增长,而是更具偶然性。

据问询函回复中数据,系统集成业务2018年贡献营收高达9668万元,占到总营收的21%;2019年下降为522万元,仅占营收1.2%。在问询函回复中,品高软件解释称,“系统集成业务的扩展和延伸,其金额大小受客户采购模式和个别项目体量影响较大,具有一定的偶然性,因此波动较大”。查看相关数据可知,系统集成业务确实波动很大,2017年才贡献1694万元的营收,2018年则贡献9668万元,而到了2019年、2020年上半年,则又骤减至几百万元。

由此可见,品高软件的毛利率增长并不像一般公司那样是因为产品更被市场需要、提高价格所致,而更多的是一种被动的增长,即毛利率较低的业务缩减所致。既然如此,品高软件的高毛利率显然是无法说明其成长性良好,反而让人对其高毛利率持续增长现象有所担忧。比如说在集成业务收入骤减且不稳定的情况下,剩下的业务是否能支撑起公司的业绩,保证业绩重新增高?从2020年上半年表现来看,营收仅6539万元,完成额仅占2019年营收的16%,这一数据下滑明显。另外还有一个新的考验是,品高软件剩下的这些较高毛利率的业务能否继续维持高毛利率?毕竟,很多同业公司的毛利率都比公司要低,在价格上客户会有更多的选择,在这样的市场竞争下,品高软件毛利率还能否维持高位就是一个很大的问题。

事实上,从2020年上半年的数据来看,品高软件已经显现出风险。据问询函回复中披露,公司的非集成业务向来毛利率很高,2017年至2019年都在40%以上,但2020年上半年却降至26.54%,破天荒缩减了约14个百分点。

融资近五成建设办公大楼

据招股书披露,公司本次拟募集的5.69亿元资金中,有6000万元用于补充流动资金、2.28亿元用于项目开发、2.82亿元用于品高大厦的建设,大厦建设资金占到总募集资金的五成左右。如此情况不禁令人疑问,作为一家软件公司,其募资建设品高大厦是否紧迫和必要呢?

据招股说明书披露,“品高大厦项目建成后,将承载公司研发中心、数据中心和办公场所的职能,随着公司业务和人员的增长,公司研发和办公场所已接近饱和,另行租赁场地不便于统一管理,因此公司考虑自建总部大楼。”从这一表述来看,品高大厦的主要用途还是为了办公和方便管理人员,并不主要为了存放更多设备。

有意思的是,公司2020年上半年相较于2019年,员工总人数不仅没有增长,相反还出现了下降,由901人下降至862人。其中,离职多是一些技术人员,由734人减少至693人,少了41人。那么,既然员工人数没有增长,为何还急迫需扩大办公场所呢?在招股书中,公司解释建造品高大厦的一个重要原因是,“公司人员增长,研发和办公场所已接近饱和”,可事实恰恰相反的。

此外,公司目前租赁面积为10536平方米,若按2020年上半年员工人数862人来计算的话,平均每人办公面积为12平方米,若建成品高大厦之后,其建筑面积将达16056平方米,平均每人办公面积达18平方米。查看今年3月份刚刚在科创板上市的同类公司青云科技,其全国各地有12家公司,都用租赁房产的方式办公,旗下并无土地使用权。而且《红周刊》记者计算了其旗下12家公司的租赁总面积,共为5786平方米,以其2020年上半年员工总数503人测算,人均办公面积仅为11.5平方米。

对比来看,同业公司青云科技也并无自建办公大楼的需要而且其主要办公场所在北京,也面临房租的压力。除此之外,青云科技人均办公面积11.5平方米,而品高软件却在租赁的时候就已达到12平方米,若建成品高大厦之后,则会上升为18平方米,这种情况让人疑惑,品高软件真的需要这么大的办公面积吗?

此外,品高软件称目前的办公室场地均为租用,租金为753万元/年,且每年上涨5%,自建成本折合成租金为609万元/年。也就是说,品高软件建设此大厦的一个目的是为了每年省下约144万元的租金,若照此计算的话,十年时间才节省1440万元,100年才节省1.44亿元的租金,也只是目前花钱盖楼的一半。若考虑水泥建筑的使用年限问题,则建楼的必要性就显得很不充分了。

研发投入远不如同业公司

作为一家科创类公司,研发投入占比高低基本决定了公司在行业内的地位和护城河大小,而就品高软件的研发投入来看,与同业公司相比还是有较大差距的。

据《红周刊》记者统计,2019年和2020年上半年,品高软件研发投入占营收比例与同业公司深信服、优刻得、青云科技相比是最低的,2019年品高软件仅为9.8%,其余三家公司则分别为24%、12%和18%;2020年上半年,品高软件为5.8%,而其余三家公司则分别为24%、13%、22%。

而在研发人员占员工总数对比上,优刻得2020年上半年研发人员占总人数比例已达48%,青云科技达39%,而品高软件研发人员却只有148人,占总数比例的17%。

另外,从研发人员职工薪酬看,深信服、优刻得2019年研发人员年薪酬平均为34万元、41万元,而品高软件若按2019年研发职工薪酬3110万元、2020年上半年研发人员148人来计算(未披露2019年研发人员数量),其研发人员年薪酬仅有21万元,若再考虑到品高软件所在地是一线城市广州,则这一薪酬显然是有所偏低的。

由此来看,品高软件融资的第一投向理论上是要用于研发项目上,通过创新去提升公司经营业绩,而不是将近五成的资金用于建设办公大楼。

(本文已刊发于3月20日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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