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聚焦IPO | 正元地信吝于研发,盈利能力不及同行,应收账款规模过大隐患不小

证券市场红周刊 发布于 03月25日 04:47

红周刊  特约 | 张侯风

近日,正元地理信息集团股份有限公司(以下简称“正元地信”)IPO申请获得科创板上市委会议审核通过。成功过会固然值得庆贺,但若仔细阅读其招股书,不难发现和同行业上市公司相比,正元地信的盈利能力明显偏低,其研发费用率更是被远远甩在后面。再加上其庞大的应收账款规模,并不稳定“造血”能力,长此以往,恐怕在未来的竞争中很难有出色的表现。

吝于研发,盈利能力不如同行

据招股书显示,目前正元地信的主营业务包括测绘地理信息技术服务、地下管网安全运维保障技术服务和智慧城市建设运营服务。本次上市,其拟募资5.99亿元,主要用于正元智慧城市专项解决方案创新与应用项目、正元地上地下全空间三维时空信息协同生产和应用服务体系建设项目、正元市政管网健康与安全监控智能化建设与创新项目和补充流动资金。

值得注意的是,自2018年以来,正元地信主要业务的盈利能力正逐渐减弱,报告期内,其综合毛利率分别为28.32%、32.20%、31.38%和29.42%,近年来呈现下降趋势,而与同行业公司相比,测绘股份同期毛利率分别为45.44%、43.15%、41.16%和40.18%;辰安科技分别为59.91%、55.64%、46.00%和35.55%;航天宏图分别为59.63%、61.70%、55.82%和56.26%。可见,上述几家公司均高于正元地信,其盈利能力“技不如人”。

毛利率不及别人,就要增加投入,加强技术创新,然而正元地信在研发方面似乎也有些吝啬。报告期内,其研发费用分别为5175.46万元、5428.67万元、7552.94万元和3285.17万元,各期研发费用占营业收入的比例分别为3.23%、3.28%、3.90%、和5.67%。而同期,数字政通的研发费用占营业收入的比例分别为3.75%、5.96%、7.00%和8.37%;航天宏图分别为12.66%、11.87%、14.76%和26.74%;超图软件的则分别为14.04%、14.27%、13.22%和16.27%。可见,同行业公司的研发费用率也高于正元地信,正元地信的研发费用投入比例明显偏低。

作为一家成长型公司,保持技术的先进性和产品的创新十分重要,如果技术不够先进,又没有特色的产品,恐怕很难在竞争中取得更高的市场地位,而正元地信研发费用投入明显不及同行业水平,这也是一个令人担忧的问题。

巨额应收账款之下,隐患重重

报告期内,正元地信的营业收入分别为16.05亿元、16.56亿元、19.37亿元和5.82亿元,其中2018年和2019年分别增长了3.04%和17.07%。但与此同时,其应收账款亦在不断增长,报告期内应收账款金额分别为13.64亿元、14.50亿元、19亿元和5.17亿元,其中2018年和2019年分别增长了6.37%和30.95%,应收账款增速远超营业收入。而且其应收账款占当期营收的比例也均超过80%。

附表 应收账款及营业收入增长及占比情况(单位:万元)

应收账款占比过高,意味着正元地信下游客户对公司流动资金的占用十分严重。尽管正元地信在招股书中表示,目前客户主要为地方政府部门以及政府下属单位,信用情况较好,但不容忽视的是,报告期各期末,按照逾期标准确定的公司应收账款账龄3年以上占比分别为6.26%、9.55%、11.28%和13.96%,其占比正逐年提高,这意味着其逾期应收账款回款能力越来越慢,这着实令人担忧。

应收账款居高不下,逾期回款状况堪忧,而从目前的情况来看,正元地信的“造血”能力也并不稳定。报告期内,其经营活动产生的现金流量净额分别为5279.66万元、-19639.82万元、-25235.79万元和-17536.52万元。也就是说,尽管其营业收入在不断增长,但是却并没有转化为“真金白银”流入公司账户,相反2018年至2020年上半年,公司一直处于“失血”状态,其在招股书中坦言,主要原因便是公司主要客户普遍存在付款审批流程较长、回款速度较慢。这种状况之下,该公司的资金链也存在隐忧。

正元地信应收账款的不断增加,还严重影响到了公司运营能力。据Wind数据显示,2017年至2019年,正元地信的应收账款周转天数分别为305.91天、306.17天和311.82天,这周转速度明显偏慢,其在招股书中所披露的同行业上市公司中,测绘股份的周转天数分别为154.79天、151.95天和166.44天,辰安科技分别为156.60天、182.16天和218.29天,航天宏图分别为276.46天、294.21天和287.47天,显然,每家公司的情况都好于正元地信,其运营能力也不及行业公司。

此外,日渐庞大的应收账款给其带来的另一个影响就是坏账准备的不断增加。2017年末至2019年末,正元地信应收账款所计提的坏账准备分别为20608.57万元、27891.13万元和39163.58万元,其计提比例分别为13.13%、16.13%和17.09%。要知道,同期正元地信的归母净利润才7665.77万元、9748.08万元、8245.18万元,其计提的坏账准备竟然远远超过该项净利润好几倍,可见,因为应收账款金额巨大,对其利润的侵蚀亦不可低估。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)


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