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聚焦IPO | 超越环保产能过剩仍募资扩产,拿着大笔的政府补贴业绩仍坐“过山车”

证券市场红周刊 发布于 03月30日 04:34

红周刊 特约 | 张侯风

冲刺创业板的安徽超越环保科技股份有限公司(以下简称“超越环保”)终于成功过会,并于不久之前更新了上会稿。据招股书介绍,超越环保是一家处理固体废物并进行资源化利用的综合型环保企业,主要产品为部分工业危险废物资源化利用产品和废弃电器电子产品拆解产物。

本次募资上市,超越环保亦紧密围绕主营业务发展,拟扩大产能,但值得注意的是,目前超越环保的主要业务工业危险废物处置的产能利用率并不饱和,其实际处置量和计划产能也有相当大的差距,即使项目成功建成,日后产能消化问题恐怕也会成为一大难题。此外,在经营过程中,超越环保还存在严重依赖政府补贴的现象,若将政府补贴剔除,其净利润将大打折扣。

依赖政府补贴之忧

超越环保成立于2009年7月,目前该公司的实际控制人为高志江、李光荣、高德堃,其中高志江和李光荣系夫妻关系,高德堃系二人之子。截至招股说明书签署日,其三人共同支配公司股份表决权合计97%,从股权结构来看,超越环保的“家族色彩”非常浓厚。

高志江、李光荣、高德堃三人不仅持有超越环保大多数的股权,而且均在董事会中身处要职,目前高志江为超越环保董事长,李光荣为董事兼总经理,高德堃则为副董事长。这意味着公司上市之后,三人拥有相当大的话语权,对公司日后的经营方针、决策和管理层的任免均具有重大影响,其“一股独大”的股权现状值得投资者注意。

从公司经营来看,报告期内(2017年至2020年上半年),超越环保的营业收入分别为1.69亿元、2.38亿元、2.58亿元和1.10亿元,净利润分别为4985.80万元、1.06亿元、8293.64万元和4313.33万元。其中其2018年和2019年的净利润增幅分别为113.25%和-22%,业绩犹如坐上了“过山车”,波动非常之大,盈利持续性令人担忧。

此外,不容忽视的是,政府补贴对于其业绩也起到了至关重要的作用。具体来看,报告期内,政府部门对超越环保电子废物拆解补贴款分别为3307.24万元、3482.69万元、3756.31万元和1029.70万元,分别占当期净利润的66.33%、32.76%、45.29%和23.87%,其比重不小。而且报告期内超越环保前五大客户中,“国家财政补贴款”赫然入列,其中2017年至2019年均为公司第一大客户,2020年上半年则为第二大客户,显然,超越环保的业绩在很大程度上存在对政府补助的依赖。

问题在于,政府补贴并不具备持续性,但倘若日后政府扶持力度出现减小、补贴退坡,将对企业经营产生不小的影响。

募资扩产后产能消化恐成难题

目前超越环保的营业收入主要来自危险废物处置,包括工业危险废物处置和医疗废物处置,处置方式为焚烧、填埋、物化、暂存和利用等。报告期内该业务实现的收入分别为1.05亿元、1.67亿元、1.78亿元和8990.99万元,分别占当期营收的62.04%、70.11%、68.82%和81.70%。

而超越环保本次上市,其募资项目亦和主营业务紧紧相关,其募集资金主要用于扩建固体废物焚烧处置工程项目、废酸综合利用项目、危险废物填埋场工程项目、研发中心建设项目和补充流动资金。待全部项目完成之后,预计能够增加焚烧产能4.29万吨/年(其中工业危险废物焚烧产能3.96万吨/年,医疗废物焚烧产能0.33万吨/年),利用产能20万吨/年,填埋场库容40.90万立方米。

超越环保的规划虽然美好,但从公司目前危险废物处置的处置量、处置产能和产能利用率等实际情况来看,其如此激进地扩大产能,有可能面临产能“消化不良”的风险。

截至招股说明书签署日,该公司工业危险废物焚烧产能为5.907万吨/年,医疗废物焚烧产能为0.33万吨/年,填埋产能为6万吨/年(填埋场总库容27万立方米),物化产能为0.99万吨/年,暂存产能为0.051万吨/年,利用产能为1.70万吨/年,电子废物拆解产能为60万台套/年。相比之下,若超越环保的计划顺利实施,其焚烧产能将增加68.78%,利用产能将新增1176.46%,填埋场库容将新增151.48%。

而报告期内,公司工业危险废物处置的产能利用率分别为24.00%、43.37%、45.32%和36.72%,并没有达到饱和状态,其处置量也分别仅有2.61万吨、4.72万吨、5.14万吨和2.69万吨。再看医疗废物处置方面,尽管在个别年份其产能利用率达到了饱和状态,但报告期内其处置量仅有0.16万吨、0.18万吨、0.22万吨和0.13万吨。适当扩产或许有利于其处置量的增长,但过于激进有可能造成产能空置和浪费资源。

对此,超越环保似乎已认识到了其中风险,其在风险提示中表示,本次募集资金投资项目达产后,将大幅提高公司危险废物焚烧和利用业务产能。但是如果受到产业政策变化、行业竞争格局转换、市场价格波动、公司市场开拓无法达到预期效果等因素影响,本次募集资金投资项目新增产能将面临无法完全消化的风险。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)


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