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易方达三大明星经理集体减持白酒股?张坤罕见大幅降低仓位,萧楠逆势增持银行、农业股!

证券市场红周刊 发布于 2021年07月20日 22:18

红周刊 记者 | 曹井雪

7月20日凌晨,备受关注的易方达旗下的各只基金披露了2021年二季报。公募一哥张坤无疑是最被关注的一位,其管理规模又创下了新高。据《红周刊》记者统计,截至二季度末,张坤管理的4只基金规模合计达到了1344.78亿元,相较于一季度末的1331.09亿元继续增加,其中易方达蓝筹精选的规模达到了898.89亿元,继续创下内地主动权益类基金单只产品的规模记录。

不过,张坤在季报中坦言,从目前的判断看,未来几年预期回报下降可能是不可避免的。他进一步解释:“对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司估值不断提升,可能需要未来5到10年的市值贴现才可以获得可接受的回报率。这对于投资的正确率要求很高。”“在各种假设都兑现的情况下,可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平,但是一旦错误,可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下,未来几年,不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈”。

蓝筹精选“被动减持”五粮液

华兰生物、恒生电子被中小盘增持

二季报清晰地显示,张坤在当季度降低了股票仓位:其中中小盘的仓位从一季度末的93.93%骤降到70.39%,而上次类似的低仓位还是在2017年时出现过。相比之下,易方达蓝筹精选也有所下降,不过只是从一季度末的93.61%小幅下降至90.17%。

再从重仓的行业来看,在今年一季度,张坤长期持仓的贵州茅台、五粮液等高端白酒标的就出现了上涨步伐放缓的情况,而彼时,张坤虽然逆势增持了它们,但是持仓市值整体还是出现了下降。

基金二季报显示,当季蓝筹精选和中小盘则对贵州茅台和五粮液小幅减持,以蓝筹精选为例,其持股五粮液和贵州茅台的数量分别为2980万股和426万股,分别较一季度末减少了320万股和6万股,由于两只龙头股二季度的股价涨幅分别为11.16%和3.34%,最终持股市值还双双增加。

不过,据《红周刊》记者粗略计算分析,张坤减持五粮液等白酒股似乎更大程度上是因为“双十协定”对单一持股比例限制所导致。二季度末,蓝筹精选中,五粮液的持仓数量为2980万股,市值为88.77亿元,占基金净值的比重为9.88%;若张坤不减持五粮液,按照一季度末3300万股的持股数量来计算,那么其季度末的持仓市值将高达98.3亿元,占基金净值的比重将超过10%的契约规定。

但是从张坤对于其他白酒股的操作情况来看,其长线锁定白酒股的初衷并未改变。例如洋河股份就是蓝筹精选二季度末持股数量增加最多的股票,较一季度末增加了1700万股,泸州老窖次之,较一季度末也增加了720万股,它们的仓位占比也均超过了9%。

此外,在蓝筹精选中,招商银行的A股和H股的持仓数量都与一季度末保持一致,而平安银行则被调出前十大重仓股之列,眼茅爱尔眼科取而代之,为蓝筹精选增添了医药股的色彩。此外,海康威视的持股数量不变,香港交易所和腾讯控股的持股数量双双小幅增加。

表1 易方达蓝筹精选二季度重仓股一览

而中小盘则与蓝筹精选的重仓思路有明显差异,由于张坤二季度末砍掉了其大部分仓位,二季报显示大部分标的股的持股数量都大幅减少,一季度持仓市值最高的美年健康和五粮液首当其冲,分别被减持了780万股和550万股, 它们也在二季度末跌落至第6和第7大重仓股的位置。

形成鲜明对比的是,华兰生物、恒生电子却是前十大重仓股中,为数不多地被增持的股票,较一季度末分别增持了700万股和150万股。

根据中小盘的二季报,“本基金在二季度股票仓位有所下降,并对结构进行了调整,降低了食品饮料等行业的配置,增加了计算机等行业的配置。”

表2 易方达中小盘二季度重仓股一览

萧楠左手消费、右手银行

多只基金共同增持畜牧养殖板块标的

除了张坤之外,作为双子星之一,萧楠无疑是易方达旗下另一位最受关注的基金经理。据《红周刊》记者统计,萧楠目前共管理5只产品,而二季度末其管理规模合计为575.75亿元。需要指出的是,由于在基金二季报发布前夕,萧楠卸任了易方达大健康的基金经理,所以其管理总规模较一度末略有下降。

长期以来,萧楠的能力圈固守消费赛道,例如易方达消费行业股票是他的代表作,二季度末,该基金的规模达到了324.14亿元,较一季度末的321.03亿元有所增加。

虽然从最新的仓位来看,二季报显示这一数值为85.37%,较一季度末89.3%的仓位略有减少。不过从重仓股来看,其持有的股票与一季度末别无二致,只是持仓顺序有所改变。其中二季度股价屡创新高的山西汾酒在估值抬升后被萧楠大幅减持,从一季度末的第一大重仓股下降为二季度末的第四大重仓股。对比来看,五粮液的减持数量相对较少,由于二季度股价涨幅相对较好,因此顺利坐上了第一大重仓股的宝座。

《红周刊》记者发现,萧楠涉猎白酒的范围非常广,包括高端的贵州茅台和泸州老窖、中低端的古井贡酒和顺鑫农业均被他收入囊中。除了重仓的6只白酒之外,牧原股份、美的集团、福耀玻璃和百润股份也位于重仓之列。

对于一季度的投资策略,萧楠在消费行业股票的一季报中如是表示:“我们在一季度加强了对养殖、免税、汽车零部件等板块的配置,并相应在食品饮料、家电等板块中调整了个股结构。市场相对的高估值需要业绩增长来消化,但我们不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。”

表3 易方达消费行业股票二季报重仓股一览

有所差异的是,萧楠在管理规模较小的易方达科顺中,重仓股中却呈现了增持银行股的特点。易方达科顺由萧楠单独管理,该基金二季度末的规模只有6.52亿。虽然该基金一季度末的持仓与消费行业的持仓有9只重合,但是二季度重合度则降低,最明显的就是新进了招商银行。

萧楠在易方达科顺的二季报中阐述了调仓路径:“本季度我们大幅增持了银行板块,重点配置具有稳健负债业务,同时也是国内财富管理行业优秀代表的相关标的。”

此外,萧楠也在该基金的季报中表达了对畜牧养殖板块投资价值的看好。“我们继续加大了对养殖板块的投资,但从效果看并不理想——猪价的下跌超出我们之前的预期,但我们并不担心相关标的的长期空间,相反,每一次行业低谷,都是优质企业扩张、竞争对手停滞倒退的弯道。”

表4 易方达科顺二季度重仓股一览

冯波重仓股基本维持白酒+茅指数标的

提醒投资者在高估值投资下警惕“线性预期”

而另一位易方达旗下老将冯波,自去年新品易方达竞争优势创下认购纪录后,顺利跻身顶流明星之列,从而更加受到市场的关注。数据显示,他目前总共管理5只基金,但它们无论规模的大小,重仓股的情况均颇为相似。

以他管理年限最长的易方达行业领先为例,该基金二季度末的股票仓位为90.85%,较一季度末的89.36%略有所增加。

与双子星酷爱白酒股相似,在易方达消费行业前十大重仓中,冯波也重仓了包括五粮液、泸州老窖、贵州茅台和山西汾酒等4只白酒股。而对于其他行业的布局,记者发现他也基本围绕“茅指数”进行,包括隆基股份、美的集团、招商银行、歌尔股份、长春高新等。与基金一季报相比,其重仓股的位次有少许的变化。

在易方达行业领先的季报中,冯波表示:“本基金二季度在资产配置上仍以股票为主,仓位小幅波动。行业配置相对稳定,仍以消费、新能源、家电、TMT、金融为主。个股方面以结构调整为主,我们利用市场波动机会,增持了部分股价回撤较大且竞争力强、估值合理、增长稳定的个股,同时减持了部分估值过高或基本面发生变化的个股。”

今年企业估值出现了剧烈的分化,一部分快速增长的行业和个股被市场“慷慨”地给予了高估值,宁德时代首当其冲。对此,冯波也表述了自己的看法,他认为:“今年以来企业的估值出现了剧烈的分化,投资者对一些快速增长的行业和个股很慷慨地给予了高估值。从长期来看,高估值下股票的预期回报率取决于两个方面:一是投资者预测的准确性。假设投资者对每一年企业增长预测的准确性为90%,那么五年后对企业增长预测的准确性就变成了 59%,可见预测的时间越长,准确性越低。二是行业或企业的增长超预期的概率。”

此外,他还提醒了投资者会产生的线性预期情况,他表示:“在高估值水平下,投资者的预期本身也是较高的,要超预期很难。但值得注意的是,处于快速成长期的行业或企业的增长往往是非线性的,而投资者的预期大多是线性的,这为超预期提供了可能性。从历史上看,一些企业从0到1的过程,一些行业渗透率从10%到50%的过程中都曾经出现过非线性增长的情况。”

表5 易方达行业领先二季度重仓股一览

(文中提及个股、基金仅为举例分析,不做买卖建议。)

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