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中泰证券:给予旗滨集团增持评级

证券之星 发布于 2021年10月13日 20:35

2021-10-13中泰证券股份有限公司孙颖,聂磊对旗滨集团进行研究并发布了研究报告《浮法延续高增,新兴业务增长有望加快》,本报告对旗滨集团给出增持评级,当前股价为17.74元。


  旗滨集团(601636)
  报告摘要
  事件:10月11日公司发布21年三季报。公司前三季度实现营收107.7亿元,同比+64.2%;归母净利润36.6亿元,同比+200.9%;扣非归母净利润35.9亿元,同比215.2%。Q3单季实现营收39.9亿元,同比+44.2%;归母净利润14.7亿元,同比106.4%,扣非归母净利润14.4亿元,同比+112.8%。
  需求有望回补,价格有望高位维持。我们估算公司Q3单季销量约2800万重箱,同比下降约360万重箱,我们判断主要由于受地产资金收紧/限产限电等因素影响,下游加工企业提货放缓。我们认为需求仅有所延后并未消失,随着地产企业资金状况的边际改善,需求有望快速回补。价格方面,据玻璃期货网,Q3全国玻璃现货均价148.5元/重箱,同比+61.0元/重箱,增幅69.8%;环比+22.5元/重箱,增幅17.9%,继续向好。我们估算公司Q3单季均价约为142元/重箱,同比+63%。截至9月末,全国玻璃社会库存为2858万重箱(环比+345,同比-982),虽较前期有所回升,但整体仍处于历史低位水平。展望Q4,行业新增供给有限,且不排除部分产线进入冷修期减少产能供应,在需求快速回补的判断下,价格有望高位维持。
  单季盈利创新高,有望继续保持。我们估算Q3单箱净利约52元/重箱,同比+30元/重箱,增幅133%,创历史新高。据Wind数据,Q3全国重质纯碱市场中间价均价为2400.7元/吨,同比+56.9%,环比+28.7%;液化天然气(LNG)Q3均价5355.9元/吨,同比+107.8%,环比+49.0%。在纯碱/燃料价格高位下,不排除Q4将对盈利有所侵蚀。但公司仍可通过战略采购/进口纯碱等方式平抑成本上涨,保持较好的盈利水平。
  旗滨集团:浮法玻璃行业景气度延续,光伏、节能、电子、药玻提供中长期成长性,公司具备规模、成本及管理等方面综合优势,未来盈利高增可期。
  浮法玻璃:公司作为浮法龙头企业,当前拥有26条优质浮法产线,合计日熔量达17600t/d,产能规模、盈利能力均位居行业前列。截至9月末,玻璃连续2个月累库,呈现旺季不旺特征,我们判断主要由于地产商资金紧张导致需求端有所减弱。但随着地产竣工持续向好,玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限及行业库存处于历史低位水平,我们判断玻璃价格仍有望高位维持,公司盈利弹性有望继续保持。
  其他新兴业务:
  1)光伏玻璃:现有2500t/d超白浮法产能有望年底前全部转产,另有5条1200t/d大炉窑产线在建,全部投产后合计拥有8500t/d光伏玻璃产能,届时公司产能规模将跻身行业前列。2)节能玻璃:公司湖南节能二期项目,我们预计有望于年底前投产,将新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米。3)电子玻璃:公司高铝电子玻璃产线已于20年投入商业运营,随着下游渠道的积极拓展,21H2有望逐渐放量。4)药用玻璃:公司湖南郴州25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火,随着产品良率的提升,药用玻璃业务有望进一步贡献增量。
  投资建议:公司有望延续盈利高增长,并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性。我们预计21-23年归母净利润为50.6/58.9/68.9亿元,维持原盈利预测,对应当前股价PE为9.0/7.8/6.6倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。
  风险提示:原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。

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