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德邦证券:给予华利集团买入评级

证券之星 发布于 2021年10月13日 20:15

2021-10-13德邦证券股份有限公司花小伟,毕先磊对华利集团进行研究并发布了研究报告《中国制造之典范,世界鞋王稳成长》,本报告对华利集团给出买入评级,当前股价为91.0元。


  华利集团(300979)
  投资要点
  华利集团:全球运动鞋制造龙头,成长路径清晰。公司是全球领先的运动鞋专业制造商,主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司管理总部及开发设计中心位于广东中山,生产制造工厂位于越南、多米尼加及缅甸等地,贸易中心位于香港、中山和台湾,公司员工超过10万人,年产鞋履超过1.8亿双。公司营业总收入从2017年的100.09亿元增长至2020年的139.31亿元,CAGR达11.65%。公司归母净利润从2017年的11.06亿元增长至2020年的18.79亿元,CAGR达19.30%。2021H1公司实现营业收入81.95亿元(+18.23%),实现归母净利润12.91亿元(66.58%)。
  行业:运动鞋服万亿级市场,赛道成长红利明显,产业分工催生品牌、制造双龙头。全球运动鞋履市场规模已达到万亿级市场,同时运动鞋履近年增速常年维持在10%左右,高于鞋履整体的4.5%左右的增速,行业成长红利明显。近年来随着健康意识增强和运动风气的兴起,同时时尚潮流观念打破了运动鞋服传统的功能性边界,消费者对运动鞋服的需求不断增强。从全球市场看,运动鞋履市场渗透率不断提高,渗透率从2010年的28%提升至2020年的41%,运动鞋履市场提升趋势明显。全球知名运动鞋履品牌企业近年来也存在精简供应商的趋势,具有大规模供货能力的运动鞋履制造企业的市场份额呈集中化趋势,制鞋龙头有望充分享受行业成长及龙头集中趋势带来的红利。
  公司:全球产业链布局,老客户稳健优质,新客户快速放量,产能扩张打开增长空间。1)全球产业链布局,充分利用地区优势:公司形成“以中山为管理及开发设计中心,以香港、中山为贸易中心,以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的业务布局,充分利用地区优势。2)新老客户齐发力,助力高成长:Nike、Deckers等老客户稳健增长,新客户方面Asics和On的订单已陆续出货,NewBalance已完成下单,客户开拓良好。3)突破产能制约,打开成长空间:21年上半年公司产能1亿双,产能利用率96.92%,未来随着印尼、缅甸工厂产能投产、爬坡,公司业绩有望继续释放,打开公司增长空间。
  盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为168.74、217.82、261.21亿元,同比增长21.12%、29.08%、19.92%,2021~2023年归母净利润分别为26.70、33.58、41.17亿元,同比增长42.14%、25.75%、22.62%,对应2021-2023年PE分为39.77X、31.63X、25.97X。考虑到公司产能稳步扩张,客户稳定优质,新客户开拓成效显著,公司高速增长有望延续,看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:国际贸易政策发生变动风险;劳动力成本上升风险;客户集中风险;新冠疫情反复风险。

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