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国盛证券:给予振华科技买入评级

证券之星 发布于 2021年10月14日 08:50

2021-10-14国盛证券有限责任公司余平对振华科技进行研究并发布了研究报告《预计2021三季报业绩同比增长150%~170%,超市场预期》,本报告对振华科技给出买入评级,当前股价为102.0元。


  振华科技(000733)
  事件:公司发布2021年前三季度业绩预告,预计2021年前三季度实现归母净利润8.96~9.68亿元,同比+150%~170%,其中2021H1公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元,若将这部分费用还原,则2021年前三季度公司实际经营性净利润高达11.29~12.01亿元,同比+105%~118%(去年同期归母净利润受减值影响)。单季度来看,2021Q3归母净利润4.18~4.43亿元,同比增长240%~260%,环比增长56%~65%。
  振华科技2021Q3业绩同比、环比均大幅增长,一方面,我们认为振华科技作为军工上游电子元器件主要厂商之一,其Q3业绩表现再次验证了军工板块的高景气度;另一方面,我们认为从治理结构上看,随着历史包袱逐步出清以及2019年股权激励的实施,振华科技正在用业绩持续超预期的兑现证明自身。
  目前振华科技已经明确以电子元器件产业链为核心主业的战略定位,2021H1新型电子元器件几乎成为公司全部收入来源,占总营收的99.40%。振华科技在被动元器件公司中逐步显现出军工电子元器件(还包括半导体)大平台形象,正是源自于其优秀的战略布局。
  1)军工被动元器件业务持续增长。这块业务将显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,如主营电感、滤波器的振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%,净利润CAGR为57.47%,2021H1营收同比+18.68%,净利润同比+84.60%;主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%,净利润CAGR为56.18%,2021H1营收同比+39.06%,净利润同比+63.83%。
  2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54%,净利润1.15亿元,同比+140.81%;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65%,净利润1.68亿元,同比+115.40%。
  3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。
  投资建议:基于公司Q3业绩预期,我们上调盈利预测,预计公司2021~2023年归母净利润为12.45、17.93、22.93亿元,对应当前的估值水平为42X、29X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持”买入”评级。
  风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。

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