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民生证券:给予星源材质买入评级

证券之星 发布于 2021年10月14日 11:05

2021-10-14民生证券股份有限公司丁亚,李京波对星源材质进行研究并发布了研究报告《2021年三季报业绩预告点评:单平净利稳步提升,隔膜龙头快速扩产》,本报告对星源材质给出买入评级,当前股价为46.2元。


  星源材质(300568)
  一、事件概述
  10 月 13 日, 公司发布三季报业绩预告, 21Q1-3 预计实现归母净利润 2.05-2.21 亿元,同增 99.84%-115.44%,扣非归母净利润 1.92-2.05 亿元,同增 143.15%-159.61%, 21Q3预计实现归母净利润 0.98-1.04 亿元,同增 213.91-233.13%,实现扣费归母净利润0.88-0.93 亿元,同增 251.72-271.70%。 预计 21Q3 非经常性损益对公司当期归母净利润的影响约为 0.14 亿元。
  二、分析与判断
  21Q3 业绩/出货环比增长,单平净利增长拐点确认
  21Q3 归母净利润预告中值为 1.01 亿元,环增 103%,扣非后归母净利润中值为 0.91 亿元,环增 77%, 我们预计公司 21Q3 出货 3 亿平左右,环比增加 0.5 亿平,对应单平净利 0.34 元, 相比 21H1 的 0.22 元/平大幅提升,未来仍有提升空间, 主要得益于: 1)海外客户比例提升,公司与 LG 签订长单, 根据价值量推算,我们预计 4.5 年时间内出货15 亿平, 21H1 开始放量, 此外公司还有三星 SDI、日本村田、 SAFT、 SK、 Northvolt等客户,预计未来海外客户营收占比将达到 60%; 2)工艺优化,公司新产线车速和幅宽进一步优化,产品稳定性和品质进一步提升; 3)产能瓶颈带来涨价预期,公司是国内干法龙头,随着 LFP 占比提升,干法隔膜需求旺盛,而由于上游设备厂商产能有限,隔膜产能近两年释放速度较慢,存在涨价预期。
  隔膜龙头产能快速释放
  公司现有产能 15 亿平(9 亿湿法, 6 亿干法), 我们预计 21Q1-3 隔膜销量 8 亿平左右,全年出货将达到 11 亿平, 2022 年扩产 3-4 亿干法及 7-8 亿湿法, 全年出货将达到 18 亿平。 22 年下半年开始产能快速释放,至 23 年年初达到 25 亿平产能,年底基膜 40 亿平,帮助公司实现 2025 年市占率 30%以上的远期目标。
  三、 投资建议
  我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.29、 6.12、 10.96 亿元,同增 172%、 86%、79%, EPS 为 0.43、 0.80、 1.43 元,对应估值 108、 58、 32 倍 PE,参考中证 CS 新能车指数 122 倍 PE(TTM, Wind 一致盈利预期, 截止 10 月 13 日),考虑到公司盈利水平将不断提升,产能大规模释放在即, 维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期

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