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信达证券:给予浙商证券买入评级

证券之星 发布于 2021年10月14日 10:15

2021-10-14信达证券股份有限公司王舫朝,王锐对浙商证券进行研究并发布了研究报告《公司深度报告:深耕浙江厚积薄发,财富管理初露峥嵘》,本报告对浙商证券给出买入评级,当前股价为12.09元。


  浙商证券(601878)
  立足浙江,深耕长三角 ,向第一梯队迈进。 公司总部位于浙江杭州,实控人是浙江省交通投资集团,浙商证券是集团金融板块下唯一上市公司。公司管理层多来自于监管和国企,风控合规把控能力强。浙江省经济发达,上市公司和高净值客户资源丰富,公司多年以来深耕浙江及长三角,区位优势较为显著。目前公司多项业务位列行业 20 名以内,近年来公司通过IPO、定增、可转债等多渠道补充运营资金,支持公司业务向第一梯队迈进。
  行业底层逻辑变化,公司财富管理和投行业务迎来红利。在行业佣金率持续下行的背景下,财富管理已成为行业共识。券结模式将改写公募托管业务主要集中在银行的竞争格局,券商代销渠道与银行渠道代销的差距正在逐渐缩小, 具备优秀销售能力的券商代销规模有望呈现爆发式增长。券商代销私募收入模式多元、收益率高,代销优质私募成行业趋势,销售能力出色的券商业绩有望高增。 注册制下,企业上市效率更高,境外上市监管趋严,将有更多的优质企业登陆 A 股,公司投行迎来发展机遇。
  大力发展研究业务,高度专业化是基础更是核心竞争力。 2020 年公司大力发展研究业务, 陆续引进多位明星分析师, 提升投研实力,已打造业内成长较快、具有一定市场影响力的证券研究所。 随着公司通过 “凤凰行动·浙商股道行”等活动,深入的研究产业,与产业链上下游企业建立紧密合作关系, 卖方研究服务市场影响力提升,成为服务产业与资本市场机构客户的桥梁, 资产定价能力随之提升。
  战略重视财富管理,产品力与服务能力出色。 公司高度重视发展财富管理转型,把财富管理业务改革定为 2021 年公司“头号工程”,在组织架构、资源配备及考核机制方面进行全面改革,整体提升公司财富管理竞争力。转型以来,公司引入百余位私行专业化投顾,对客户资产把控能力强,金融产品保有量快速提升。目前公司产品体系以私募基金为主,与省内客户风险偏好相匹配,公司代销私募产品业绩优异,客户持有体验好,客户认购规模同比猛增, 1H21 公司产品化率已超中金、中信位列行业第一。
  投行冲击第一梯队,省内优势稳固。 浙江省民间资本活跃,是优质中小企业聚集地之一,为公司开展投融资业务提供沃土, 受益于推进企业上市和并购重组的“凤凰行动”计划, 公司股承、债承和并购重组业务均实现高速增长, 2020 年投行营收超过 10 亿元,同比翻两倍。公司科创板承销、债券承销均已冲进全国前十,凤凰行动 2.0 版将催生更多优秀企业上市,未来五年公司投行业绩有望继续保持高速增长。
  盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021E-2023E 归母净利润 21.94 亿元/29.74 亿元/42.01 亿元,同比+34.88% /35.51%/ 41.28%,对应EPS0.61 元/0.82 元 /1.16 元, ROE 10.03%/11.55%/14.51%。 我们使用SOTP 估值法给公司估值, 对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予 20 倍 PE 估值,对于重资产业务(信用业务和投资业务)给予 1.7 倍 PB 估值。依据 SOTP 估值结果, 公司2021 年目标市值 694.28 亿元,截至 2021 年 10 月 11 日,公司总市值484 亿元,给予“买入”评级。
  风险因素: 资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。

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