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东吴证券:给予星源材质买入评级,目标价位59.0元

证券之星 发布于 2021年10月14日 09:50

2021-10-14东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对星源材质进行研究并发布了研究报告《三季报业绩预告点评:三季度量利双升,业绩亮眼》,本报告对星源材质给出买入评级,认为其目标价位为59.00元,当前股价为45.92元,预期上涨幅度为28.48%。


  星源材质(300568)
  公司预计2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元,环比增长97%-109%,符合市场预期。公司预计2021Q1-Q3归母净利润2.05-2.21亿元,同比增长99.84%-115.44%,其中2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元,同比增长214%-233%,环比增长97%-109%,2021Q3扣非归母净利润0.88-0.93亿元,环比增长72%-81%。
  三季度隔膜出货环增,盈利水平大幅提升。我们预计2021Q3隔膜出货3亿平,单月约1亿平,环比增长25%,满产满产满销。从盈利水平来看,Q3公司满产满销,扣非净利润中值在9000万元左右,我们预计单平利润达0.3元/平,环比增长30%左右,主要受益于公司客户结构的改善及产能利用率的提升,我们预计Q4盈利水平将进一步提升,有望达到0.3-0.4元/平。Q3起海外客户LG湿法隔膜开始放量,全年我们预计贡献1亿平左右增量,2022年预计翻番增长,客户结构进一步优化。全年看,由于前3季度公司出货量达到8亿平,我们预计2021全年公司隔膜出货将达11亿平,同比增长近60%,其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购,Q3起LG、海外三星、村田、SAFT等海外客户开始贡献新增量,我们预计湿法隔膜占比60%以上,干法受益于比亚迪刀片电池采购,出货占比接近40%,我们预计公司隔膜业务全年贡献3亿元以上利润。
  加大扩产力度,支撑长期高增长。公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。2021年10月公司湿法基膜产能合计9亿平,其中深圳基地3000万平,合肥基地8000万平,常州基地8亿平(母卷)。干法方面,深圳基地近2亿平产能稳定生产,主要供货LG化学,江苏基地4亿平产能全部投产,合计公司产能15亿平。涂覆方面,公司江苏基地分2期建设,一期30条线,对应6亿平,二期20条线,对应4亿平,已全部投产。考虑一些线用于打样,2021年10月公司满产下,单月产量1亿平,产能供不应求,因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能,瑞典基地规划7亿平,一期0.9亿平涂覆产能开始建设,将于23年开始逐步投产,国内将规划8亿平产能,将于明年开始陆续投产。我们预计公司2021年出货量有望超过11亿平,同比实现近60%增长;2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量,我们预计隔膜出货17亿平以上,同比55%;2023年产能产能释放,增长提速。为满足下游客户需求,公司拟通过定增方式募资不超过60亿加大产能扩产,后续份额有望进一步提升。
  盈利预测与投资评级:考虑到公司隔膜业务量利齐升,我们上修公司2021-2023年归母净利润至3.21/7/11.24亿元(原预期3.1/5.9/8.1亿元),同比增长165%/118%/61%;对应现价PE分别110/51/32倍,给予2022年65xPE,对应目标59元,维持“买入”评级。
  风险提示:政策及销量不及预期,竞争加剧

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