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华西证券:给予金晶科技买入评级,目标价位14.8元

证券之星 发布于 2021年10月14日 17:35

2021-10-14华西证券股份有限公司戚舒扬,郁晾对金晶科技进行研究并发布了研究报告《Q3玻璃纯碱高景气,成本有所抬升》,本报告对金晶科技给出买入评级,认为其目标价位为14.80元,当前股价为11.33元,预期上涨幅度为30.63%。


  金晶科技(600586)
  事件概述。 公司公布 2021 年三季报。 2021 年前三季度,公司实现收入 50.9 亿元,同比增长 48.8%,归母净利润12.5 亿元,同比增长 581.1%;对应 Q3 收入 17.5 亿元,同比增长 40.6%,环比 Q2 下降 6.8%;归母净利润 4.65亿元,同比增长 333.5%,环比 Q2 增长 8.7%。
  玻璃涨价毛利大增, 销量及成本 Q3 有所承压。 Q2 后半段玻璃价格上涨幅度较大, 带动 Q3 公司整体毛利率提升至 43.34%,环比提升 8.38 个百分点。与此同时判断经销商囤货有所增多, Q3 受天气及地产链资金紧张影响,下游开工需求较为平淡, 经销商库存偏高导致厂家的玻璃出货受到一定影响。我们判断 Q3 公司玻璃销量环比 Q2 出现一定程度下滑,而销量下滑是公司 Q3 收入环比下降的主要原因。尽管 Q3 玻璃平均售价环比 Q2 有所提升,但由于煤炭、天然气等燃料价格上涨幅度较大,公司玻璃业务成本同样有所承压,判断 Q3 玻璃业务贡献净利润环比增长有限。
  纯碱价格强势,带动业绩增长。 根据 Wind 数据, Q3 纯碱市场成交价格累计上涨 1400 元/吨以上, 其中大部分的调价判断主要集中在 9 月份, 公司作为纯碱行业头部企业业务核心受益。 另一方面,纯碱上游生产的原料包括矿石、电力等涨价显著,纯碱生产成本亦有行业性的明显增加。 我们判断 Q3 公司纯碱+小苏打的产销量环比 Q2 总体保持平稳,价格环比涨幅较大,使得纯碱业务贡献利润增厚。
  浮法玻璃中期格局仍然清晰,光伏玻璃有望提供新动能。 由于期房交付比例上升,我们判断在刚性交付压力下,竣工需求未来 1-2 年总体仍将保持高位,同时由于目前 25%以上在产产线运行 8 年以上,具备潜在冷修条件,我们判断未来供给收缩或超预期,浮法玻璃行业中期格局仍然清晰。 8 月底,公司公告宁夏光伏玻璃产线投产,标志公司正式迈出光伏原片业务第一步, 预计年内马来西亚 2 条光伏玻璃生产线亦有望投产, 而考虑到: 1)公司光伏玻璃规划产线主要位于宁夏、马来西亚,在天然气、纯碱等原燃料方面有成本优势, 尤其在今年全球能源紧缺的环境下有相对优势。 2)公司已经与隆基签订长单合同,而西北地区其余光伏玻璃企业多为小企业,我们认为公司光伏玻璃业务增长确定性较高。目前公司已公告规划光伏玻璃原片产能 4600 吨/日,未来光伏玻璃有望成为利润新的一极,进一步打开公司成长天花板。
  投资建议
  考虑到 Q2-Q3 玻璃、纯碱价格涨幅较大 ,上调玻璃及纯碱价格假设, 对应上调 2021-2023 年收入预测4.4%/5.0%/4.3%至 82.8/102.8/117.7 亿元 , 上调 2021-2023 年归 母净 利润预 测 28.3%/30.3%/28.2%至17.4/21.2/23.4 亿元,同比增长 426.3%/21.6%/10.6%。 EPS1.22/1.48/1.64 元,对应 10 月 13 日 11.24 元收盘价 9.22/7.58/6.86x PE。给予公司 2022 年 10x PE 估值,对应调整目标价至 14.80 元(原: 13.68 元),维持“买入”评级。
  风险提示
  需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

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