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东吴证券:给予东方财富买入评级

证券之星 发布于 2021年10月16日 16:00

2021-10-16东吴证券股份有限公司胡翔,朱洁羽,毕思琦对东方财富进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:财富管理驱动业绩高增,互联网零售龙头强者愈强》,本报告对东方财富给出买入评级,当前股价为33.87元。


  东方财富(300059)
  事件: 公司发布三季报, 2021Q1~3 实现营业总收入同比+62.07%至 96.36 亿元; 归母净利润同比+83.48%至 62.34 亿元,业绩持续保持高增长。
  投资要点
  业绩符合我们预期, 平台规模效应显著,研发费用持续高增。 1) 2021年前三季度实现营业收入同比+62%至 96.36 亿元,归母净利润同比+83%至 62.34 亿元。其中 2021Q3 实现营业收入同比+48%/环比+33%至38.56 亿元; 2021Q3 实现归母净利润同比+58%/环比+38%至 25.07 亿元;2) 2021Q1~3 公司营业成本率达 29.59%(2020: 36.86%),管理费用率(管理费用/营业收入)降至 13.51%(2020: 17.82%) ,平台运营效率显著提高,带动 ROE 大幅提升至 22.41%(去年同期: 17.09%); 2021Q1~3东财研发费用同比+127%至 4.78 亿元,我们认为公司研发投入的增加将进一步提升其科技实力。
  市场景气度向好带动证券业务持续高增, 财富管理演绎高成长性。 1)2021Q1~3 市场股基日均成交额 11182 亿元(同比+22%)。 在市场活跃度较高的背景下,东财证券依托其庞大的零售用户规模和流量转化能力, 2021 年 9 月西藏地区经纪市占率已达 3.26%(东财证券整体市占率更高), 推动手续费及佣金净收入同比+53%至 38.83 亿元。 2)截至 2021年 9 月 30 日市场两融余额较去年同期+25%至 18415 亿元, 可转债补充运营资本,推动其两融业务市占率持续上升。 2021Q1~3 东财证券两融市占率同比增长 0.2pct 至 2.22%,带动利息净收入同比增长 55%至 17.02亿元; 3)根据中国基金业协会公布的数据显示, 2021H1 天天基金权益类公募基金保有规模(4415 亿元)首度超越建设银行(4113 亿元),升至行业第四位;权益类公募基金市占率提升 0.07pct 至 5.43%,为前 10位唯一正增长机构。 截至 2021 年 9 月 30 日,权益型公募基金资产净值达 8.5 万亿元较年初+18%,我们预计 2021 三季度东财非货币保有量将达到 5500 亿。公司基金业务收入约 6 成来自基金代销的尾佣及销售服务费,我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大, 公司基金代销业务收入将持续高增。
  增资突显两融业务持续扩张,看好公司 2+2 业务布局下的财富管理新时代。 1) 2021 年 9 月 10 日,东方财富公告向子公司东财证券增资 24.25亿元,证券业务的快速扩张构成了对于资本较大的需求。我们认为 3 年3 次增资有利于公司两融市占率的稳步提升,从而推动公司证券业务持续实现高增; 2) 2021 前三季度以来,公司加速布局投顾与海外业务,尽管以上两项业务短期内无明显利润贡献,但我们认为都将成为未来的蓝海领域,并成长为公司的二级业务支柱。公司 2(证券+基金代销)+2(投顾+海外)的业务布局能较好地支撑公司中长期业绩稳健提升,我们看好财富管理业务的持续变现能力。
  盈利预测与投资评级: 我们预计随着当前国内资本市场进入黄金发展周期,基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速,公司财富管理业务将进入良好发展时期。 我们上调 2021-2023 年归母净利润预测72.8/95.6/124.0 亿元至 81.6/110.9/139.3 亿元,对应 2021-2023 年 EPS 从0.70/0.93/1.20 元调至 0.79/1.07/1.35 元;当前市值对应 2021-2023 年P/E42.9/31.6/25.1 倍,维持“买入”评级。
  风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期; 4)市场波动冲击自营投资收益

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