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浙商证券:给予鲁商发展增持评级

证券之星 发布于 2021年11月25日 09:34

2021-11-25浙商证券股份有限公司马莉对鲁商发展进行研究并发布了研究报告《鲁商发展点评报告:化妆品子公司拟引入战投,腾讯、壹网壹创等参与》,本报告对鲁商发展给出增持评级,当前股价为15.09元。


  鲁商发展(600223)
  事件:36亿元投前估值,战投认购不高于16.90%,员工认购不高于0.68%
  鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投,赋能化妆品。若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42%+战投16.90%+员工0.68%。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。
  投前估值36亿元,对应战投挂牌底价投资额不低于7.38亿元,预计对应今年PE约20倍。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。若化妆品净利率维持21H1的水准(约12%),则预计今年全年化妆品净利润约1.8亿元,36亿元投前估值对应2021年PE约为20倍。
  事件:5家公司组成联合购买体,腾讯、壹网壹创等参与
  投资意向方:本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。根据公司公告及网络公开资料,其中
  1)南通招华:2021年9月10日成立,执行事务合伙人为深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司,以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。
  2)广西腾讯:腾讯子公司,法定代表人李朝晖,投资企业包括北京蔷薇灵动、广州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈网络等。
  3)杭州众达源:网创子公司,股东包括持股43%的宁波壹起商业发展有限公司、持股35%的上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)等,其中执行事务合伙人为宁波壹起,宁波壹起为壹网壹创全资子公司,法人为壹网壹创董事长林振宇。
  4)济南动能嘉福:执行事务合伙人为山东省新动能股权投资管理有限公司。
  5)上海众源二号:持股35%的杭州众达源,执行事务合伙人为上海众源二期企业管理中心(有限合伙)。
  福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期
  福瑞达生物主要负责公司化妆品业务,2021H1收入6.2亿元,净利润7303万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌,推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。21年前三季度化妆品收入9.9亿元,同比增长175%,毛利率达63.2%。其中“瑷尔博士”贡献收入4.9亿元、“颐莲”贡献收入4.3亿元。药企基因赋能产品打造+营销升级,打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代:依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌:积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等,塑造可信赖品牌形象。
  盈利预测及估值:增持评级
  公司以稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5%、27%、13%;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17%、15%、40%,对应PE为20、17、12倍,维持增持评级。
  风险提示
  房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为18.82;证券之星估值分析工具显示,鲁商发展(600223)好公司评级为2.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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