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天风证券:给予壹石通买入评级,目标价位101.15元

证券之星 发布于 2021年11月25日 10:06

2021-11-25天风证券股份有限公司孙潇雅对壹石通进行研究并发布了研究报告《从勃姆石到无机非金属材料平台类公司》,本报告对壹石通给出买入评级,认为其目标价位为101.15元,当前股价为79.99元,预期上涨幅度为26.45%。


  壹石通(688733)
  引言:在上一篇报告中,我们主要聚焦主业勃姆石(目前占公司营收80%)。本篇报告主要回答市场近期关心的问题,主要涉及:1)如何看勃姆石的竞争格局;2)如何看公司的第二、三增长极,即壹石通的成长空间及优势;3)如何看公司的估值?
  如何看主营业务勃姆石的竞争格局?
  目前壹石通全球份额近50%,国内份额70%+,且得益于较好的竞争格局,勃姆石毛利率40-50%,是与隔膜相当的赛道。但市场考虑到随着勃姆石企业扩产+新进入者增多(如国瓷、极盾等),担心格局会变差。我们认为格局层面不会恶化,原因系:
  产品上:产品覆盖度(高中低端市场全覆盖,纳米级高端产品全球独有)+产品稳定性(大批量出货积累经验,主流产品的一致性高)
  成本上:持续降本能力,17年以来单吨成本保持5%以上的年降。如何看公司的第二、三增长极?
  壹石通不只是一家勃姆石生产商,其定位是无机非金属平台类公司,围绕在无机粉体积累的核心优势(颗粒形貌控制、磁性异物控制等),同时发力电子和阻燃材料两个市场,25年合计市场空间近300亿,相比主业勃姆石30亿的空间,成长上限更高。目前壹石通在电子、阻燃材料渗透率非常低(不足0.5%)。
  电子材料行业:有望实现高端产品的国产替代
  壹石通产品主要应用于芯片封装+覆铜板填料+导热材料,目前市场空间约120亿元,预计25年180亿元,复合增速10%左右。
  壹石通主要发力高端市场,公司的优势在产品、专利两个层面:目前壹石通大部分指标已经优于联瑞(国内第一),虽然仍与日本电化(全球第一)有差距,但在同类产品上壹石通价格是日本电化的一半。此外从产能规划看,预计23年至少2万吨产能,是目前4-5倍以上。
  阻燃材料行业:有望依靠技术迭代实现弯道超车
  壹石通产品主要应用于电线电缆+汽车+家电等,目前国内市场百亿左右,复合增速2%。
  壹石通的纳米复合新型阻燃产品兼具性能+经济性优势。目前贡献营收小,主要因为公司产能小+新产品替代缓慢,需要给公司时间。此外从产能规划看,20年产能0.2万吨,预计25年或达11万吨。
  如何看公司估值?
  由于勃姆石需求持续超预期,且壹石通在勃姆石上领先优势扩大,我们上调公司23年盈利预测,预计21-23年利润为1.0、2.4、5.3亿元(原预测1.1/2.5/4.0亿元),对应PE139、59、26X。我们给予壹石通23年35倍估值,目标价为101.15元,继续给予“买入”评级。
  风险提示:产能投产不及预期,勃姆石价格下降超预期,电动车销量不及预期,铝价上涨超预期,测算存在主观性,股价波动风险

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为88.16;证券之星估值分析工具显示,壹石通(688733)好公司评级为2.5星,好价格评级为0.5星,估值综合评级为1.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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